遂宁橡塑专用胶 半年下847亿: 腾讯为什么突然“变重”了?

向以谨慎著称的腾讯，在2026年二季度把资本开支到了528亿元。这个数字远市场预期的321亿元，比去年同期的191亿元翻了近三倍。整个上半年，腾讯累计资本开支达847.20亿元，同比增长82，已经过2025年全年792亿元的规模。

财报发布后，腾讯美股ADR收跌5.44，8月13日港股低开3，盘中度跌4，总市值跌破4万亿港元。市场显然需要时间来消化这个“意料之外的激进”。

从常年保持轻资产运营的消费互联网龙头，到半年下近850亿元押注AI基础设施，腾讯正站在商业模式切换的关键节点。

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847亿花在了哪里？

拆解这笔巨额资本开支，力基础设施采购是对的核心去向。

据腾讯财报披露，二季度527.84亿元资本开支中，约七成至八成流向能GPU服务器、AI加速芯片、网络设备等硬件采购，用于支撑混元大模型训练与AI应用理需求；其余部分覆盖数据中心土建、机电配套建设，以及通用云基础设施扩容。

还有个容易被忽略的数字：账面资本开支之外，腾讯二季度还支付了514亿元力采购预付款，均为提前付给芯片、服务器厂商的产能锁定定金。如果把账面资本开支和预付款加起来，二季度腾讯在AI基础设施域的实际投入已过千亿元。

在内部资源分配上，腾讯有着清晰的优先排序。腾讯席战略官James Mitchell透露，资本支出的要任务是在未来数月内训练大、能强的混元大模型；其次是为混元模型以及WorkBuddy等自有AI应用提供理支持；对外力出租排在后。

腾讯总裁刘炽平在业绩电话会上进步将资本开支拆解为两部分：部分服务于成熟主业，这部分业务自身就能产生经营自由现金流；另部分门投向AI原生业务，用于模型训练力、理力以及AI云业务。他特别强调，AI相关资本开支是集中在今明两年的启动期投入，不应假设每年都会保持同等规模——“模型构建部分偏向于固定成本。确实需要获得足够的力，但这并不意味着每年都需要追加多投资”。

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代价：自由现金流21年来次转负

大额投入直接冲击了现金流。

二季度，腾讯经营活动现金净流入527亿元，但资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元，额抵销了经营现金流。终，二季度录得自由现金流-138亿元。这是腾讯自2005年以来次出现单季负自由现金流。

但如果剔除514亿元力采购预付款，自由现金流实际为376亿元。腾讯CFO罗硕瀚在业绩电话会上解释，传统主业的现金流生成能力仍然健康。

费用端同样反映了AI投入的力度。二季度研发支出272.8亿元，同比增长35；般及行政开支388.08亿元，同比增长22，增量几乎全部投向大模型迭代和全产品线AI改造。

不过，腾讯的底依然厚实。截至6月末，现金及定期存款5100亿元，现金净额581.91亿元。但值得注意的是，净现金已由季度末的1469亿元降至582亿元。正如摩根大通所指出的，AI投入已从长期战略叙事变为现金流和资产负债表上的现实成本。

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腾讯看到的是什么？

面对市场疑虑，腾讯管理层给出了清晰的三层进逻辑：先利用计资源自建模型，再开发自有AI应用，后将剩余力对外出租，以此造具备规模、盈利且能产生现金流的AI原生业务。

刘炽平在电话会上讲了个耐人寻味的细节——公司几个月前预付定金下单的批力设备，如果现在转手出售，相比当初采购价能赚过30。但腾讯没有选择这条“捷径”。刘炽平表示，公司会把力依次用于建设自有模型、建设应用遂宁橡塑专用胶，再分配给外部租赁。长期来看，这会形成个规模可观的AI原生业务，“它将非常赚钱，也会为腾讯创造大量现金和回报”。

从实际业务来看，AI已经在贡献收入。二季度营销服务收入435.65亿元，同比增长22，是增速快的板块。增长核心来自AI投放体系AIM+落地，万能胶生产厂家依托自研荐模型优化广告转化率。金融科技及企业服务收入602.86亿元，同比增长9，云业务受益于政企AI力需求上行。

在AI产品层面，腾讯同样交出了不错的成绩单。混元Hy3于7月6日正式发布，发布后周总调用量较上代Hy2增长68倍，并在OpenRouter全球大模型调用量总榜中排名。WorkBuddy和CodeBuddy表现亮眼——据三机构易观报告，2026年6月WorkBuddy以2097万次PC端月访问量排名国内办公智能体平台，CodeBuddy月访问量656万次。加上QClaw和Marvis，腾讯系四款产品计流量3262万，占整个大盘的半以上。6月上线的微信原生AI助手“小微”正在持续扩大灰测。

腾讯董事会主席兼席执行官马化腾在财报中表示，公司正在智能、应用与基础设施三个层面构建“全新的、AI赋能的腾讯”。

西南证券计机及海外行业席分析师湘杰在接受《科创板日报》采访时表示，腾讯的AI投资逻辑在于，先通过顶模型建立智能能力，再借助AI应用将模型能力转化为用户需求，终形成商业回报。这个路径比直接力长、难，但收益可能丰厚。

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市场怎么看：共识与分歧

各大投行对腾讯的AI战略给出了不同的判断，但向致——腾讯的AI投资强度于此前预期，且下半年仍可能继续上行。

盛大幅上调了腾讯未来数年的资本开支预测，预计2026年、2027年和2028年资本开支分别为2100亿元、2450亿元和2470亿元。但同时将12个月目标价由700港元下调至670港元，维持“买入”评。

摩根大通已将腾讯2026年全年资本开支预测上调至2000亿元。瑞银将全年资本开支预测由1700亿元上调至2500亿元。招商证券为激进，将2026及2027年资本开支预测上调至2157亿及2600亿元。大和也将腾讯AI资本开支预测从1080亿元大幅上调至1810亿元。

分歧同样存在。摩根士丹利将目标价下调至550港元，预计从2026年下半年至2027年，公司整体盈利可能陷入持平状态。交银则指出，市场仍会关注腾讯AI收入增量是否足以弥补研发费用及资本开支上升带来的短期盈利及现金流压力。

苏商银行特约研究员付夫对《经营报》记者指出：“市场的担忧本质上是对投入产出周期的不确定，并非单纯是AI投入对短期利润的压制”。资本市场正在反复权衡：腾讯数百亿的AI投入，究竟是转型阵痛，还是收获前夜。

盛、瑞银、杰富瑞和摩根大通四机构的分歧并不在于腾讯是否具备AI竞争力，而在于微信生态、混元模型、生产力工具和云服务的商业化速度，能否覆盖持续上升的训练、理和基础设施成本。

在花钱这件事上，腾讯历史上几乎不赌运气，直是投资纪律很强的优等生。这847亿元的选择，赌的是确定——大模型真实的调用需求正在持续增加。

刘炽平在电话会上也给出了个“保底答案”——如果直接把商业模式调整为出租力，腾讯不仅不会亏损，反而能够盈利。“我们心里始终有保底案：随时可以把闲置力放到腾讯云对外租赁，快速创造营收、利润与投资回报，投入风险可控”。

腾讯上半年847亿元的资本开支，年化接近1700亿元，已跻身国内AI投入梯队。

从“轻”到“重”，从消费互联网到AI基础设施，腾讯正在经历次刻的商业模式切换。847亿元的半年资本开支，既是选择，也是底气。正如刘炽平所说，腾讯所做的AI投资主要集中在AI基础设施上，“不仅是因为存在巨大的上行潜力，也是因为有着清晰的下行保护”。

对于关注腾讯的投资者来说，接下来的几个季度将至关重要——这些真金白银堆出来的力，能否转化为持续的营收增长和商业回报，答案正在逐渐揭晓。

注：本文不构成任何投资理财建议，投资有风险，需谨慎。相关词条:铝皮保温施工     隔热条设备     钢绞线    玻璃棉卷毡    保温护角专用胶

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