德弘资本 131 亿港元接盘，换来的是鑫售份亏损的财报。

5 月 18 日，鑫售发布 2026 财年全年业绩，这是德弘资本入主后，次向外界交出完整答卷。

公司收入规模大幅萎缩、各项核心业务下降、业绩由盈转亏、经营现金流暴跌等，不是在说明，传统售的改革难度之大。

德弘时代年遇挫，不只是鑫售这企业的阵痛，是整个传统商行业不得不面对的转型困局。

易主年交亏损答卷

5 月 18 日，鑫售（06808.HK）披露 2026 财年业绩报告。这是德弘资本从阿里手中接盘后，这老售企业交出的份完整财年答卷。

结果难言乐观，核心数据承压，盈利端是出现大反转。

财报显示，2026 财年（截至 2026 年 3 月 31 日止），鑫售实现总收入 634.42 亿元，同比下滑 11.3。降幅较上财年进步扩大，营收较时期的千亿规模已严重缩水。

利润端的表现为刺眼。公司全年净亏损 3.26 亿元，而去年同期为盈利 3.86 亿元。

业绩垮塌的同时，公司经营现金流大幅收缩，全年净额仅 6.34 亿元，同比暴跌 82.14。现金流是企业运营的"液"，这数据的大幅下滑，直接反映出鑫售主业造能力的急剧降低。

作为售企业，货品销售是鑫售核心的收入来源。2026 财年，该业务收入 606.11 亿元，同比下滑 11.5，减少 78.71 亿元。另外，租金收入 28.02 亿元，同比下滑 7.6，减少 2.32 亿元。

会员费的增减，能体现客户对个的忠诚度。2026 财年，鑫售会员费收入 0.29 亿元，同比下滑 19.4。

2025 年 2 月朝阳万能胶，德弘资本以 131 亿港元对价，从阿里手中受让鑫售 78.7 的股权，正式成为其控股股东。

彼时，市场普遍希望，德弘资本的入主能为陷入瓶颈的鑫售注入新活力。但从个完整财年的表现来看，整的难度远预期。

自身短板集中暴露

鑫售的业绩困境，并不是单因素所致，而是外部行业环境的变化，以及自身经营短板共同作用的结果。

宏观消费环境的疲软，是所有企业都法回避的外部压力。去年，CPI 持续低位波动，民生消费增速放缓，非刚需品类收缩明显。

在这样的市场环境下，消费者变得发理，致价比成为主流偏好，对传统大场的溢价容忍度越来越低。这直接影响了鑫售核心客群的消费意愿，到店客流、客单价等同步下滑，终致公司货品同店销售同比下滑 11.0。

严峻的是行业竞争格局的剧变，让鑫售遭遇来自各势力的冲击。

端市场，山姆、Costco、盒马会员店加速扩张，分流中客单庭客群。2026 年，山姆计划在新开 13 门店，年底总数将达 76 。Costco 虽扩张节奏较慢，内地市场仅 7 门店，但同店销售表现强劲。

低端市场，社区市、量贩食密集布局，吸引日常散购买客群，挤压大场的频刚需客流。这些业态凭借便捷和低价优势，击中消费者的即时需求，万能胶厂家进步压缩传统售企业的市场份额。

各种线上渠道的冲击加激烈。即时售（外闪购、社区团购）以"低价 +30 分钟达"的优势，虹吸核心民生品类客流。行业线上增速普遍维持在双位数，而鑫售线上 B2C 订单量仅增长 5.5，未能有对冲线下下滑的压力。

外部挤压之下，鑫售自身的短板被进步放大。

传统大场模式的老化，是核心症结。鑫售旗下门店以大店为主，平均面积 2.6 万㎡，租金、人工、能耗等固定成本企。

部分门店选址不理、业态单，难以适配当下消费者"便捷、"的购物需求。为应对变化，公司启动关店调改，但调改期间出现收入真空，进步拖累业绩。

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2026 财年，鑫售新开 3 大场和 3 中型市，另有 M 会员店转为大场；同期，关闭 7 大场和 2 中型市。

管理层的频繁变动，增加了转型的难度。近年鑫售 CEO 多次迭，2025 年新任 CEO 李卫平履职仅 2 个月便法正常履职，致战略执行出现阶段断裂。

德弘资本入主后，也对改革向出现定程度上的战略摇摆。部分机构认为，鑫售边止、边钱，新业态尚在投入期，老店改造果未兑现，致盈利可见度低。

自救初见成，转型仍待破局

尽管业绩承压，鑫售 2026 财年的表现也并非毫亮点。

财报显示，公司毛利率稳中有升，全年达到 24.2，同比微增 0.1 个百分点。这数据说明，这老售巨头在供应链管理与成本控制面仍有定优势。

尤其是生鲜业务，期内实现了销售、利润双增，整体销量增长近 3，单笔件数提升 1.2，毛利率增加 0.8 个百分点。

公司自 2025 年 9 月开始，在自营猪肉品类行全国联采，这改革带动了单品类的显著提升。今年 1-3 月，全国自营猪肉销量同店增幅达 20，强化了用户黏。

鑫售表示，将持续拓展全国联采的覆盖品类，联采业绩在生鲜和快消品的销售占比将分别提升至近 30 和 60。

与此同时，公司自有业务也实现了明显增长，期内销售额同比增长 60。今年 3 月，销售占比达到 3.2，顺利完成年度目标。明年，自有销售占比目标将提升至 5。

过去几年，公司布局的中业态模型已基本走通。依托商品结构优化，叠加自有、烘焙等毛利品类，中的销售毛利率明显优于大业态。报告期内，公司中线上营收占比已达 31，营收同店增长约 15、订单量同店增长约 25，线上客单价显著于线下。

不过，在鑫售改革的阵痛期内，老业务需要梳理、新业务需要投入，短期内公司业绩承压或仍是大概率事件。

售的核心，始终是率、价格、体验。传统大场模式已跟不上当下消费需求，破模式死结、平衡新旧业态、找准转型路径，既是鑫售当下正面临的难题，也是所有传统售企业绕不开的课题。

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