文 / 安妮
来源 / 节点财经
"男人的衣柜"近闹出了个大动静，但这次不是因为洗脑的广告，而是张来自军的"逐客令"。
近日，军队采购网发布公告：海澜之集团股份有限公司因"中标后正当理由拒不签订同"，被暂停参加全军物资工程服务采购活动资格，自 2026 年 2 月 27 日起生。
堂堂"男装哥"，年营收逾 200 亿，为何在严肃的军需采购面前玩起了"消失"？这背后折射出的，恐怕不仅是某次流程的疏忽，是海澜之的信用裂缝。
则"拒签"引发的争议
近日，军队采购网发布的则关于对海澜之集团股份有限公司暂停处理公告概要显示，海澜之集团股份有限公司因中标后正当理由拒不签订同，根据军队供应商管理相关规定，自 2026 年 2 月 27 日起暂停其参加全军物资工程服务采购活动资格。处理部门为联勤保障部队采购管理部门，暂停生范围（单位）为全军。
当日，军队采购网还发布了关于对浙江乔白服饰股份有限公司、宿迁市箭鹿制衣有限公司、邦威护科技股份有限公司暂停处理公告，这三公司也均因中标后正当理由拒不签订同，根据军队供应商管理相关规定，自 2026 年 2 月 27 日起暂停其参加全军物资工程服务采购活动资格。
《节点财经》看来，在商业世界里，中标本是喜事，尤其是全军采购这种具背书价值的订单。海澜之此次被"全军封禁"，理由其罕见——拒不签订同。
外界对此猜测纷纭：是原材料涨价致原标价覆盖不了成本？还是"三八节"大促挤占了产能，致军品严苛的技术参数法按时交付？抑或是内部投标部门与生产部门的沟通断层？
论是哪种理由，在军队采购的严肃面前都显得苍白。海澜之并非"职业装"域的新手，它承接过西安地铁、中山公交等多项政企订单。但在需要展现社会责任感与契约精的军需域，它选择了不体面的"逃单"。
《节点财经》看来，这种行为本质上是种"投机违约"。它反映出企业在面对标准、严监管的特殊订单时，依然带着传统售业的"成本优先"思维。对于海澜之而言，这不仅是次业务的流失，是对信誉的自式消耗。
港股冲刺期的尴尬节点
让海澜之头疼的，是这件事发生的时间点。
2025 年 11 月 21 日，海澜之正式递交上市申请，华泰为保荐人。这标志着这国民男装正式冲刺" A+H "双资本平台，从"男人的衣柜"向"全球的衣柜"转型。
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在这个关键的信用审查期济宁家具封边胶，被挂上全国政府采购的"黑名单"，异于在递给投资者的名片上滴了大块墨水。
《节点财经》看来，以后地政府招标、国企集采，系统里那句"失信记录：军队采购域"将成为挥之不去的扣分项。
除了信用污点，海澜之的日子并不像表面那么风光。面是难以突破的营收瓶颈，另外面，则是库存和周转天数带来的压力大山。
先看营收瓶颈。
单看 2024 年，公司营收 209.57 亿元，同比下滑 2.65，净利润 21.59 亿元，同比大幅下滑 26.88。将时间拉长看，回到十年前，海澜之的净利润就达到了 23.75 亿，而如今的盈利水平甚至不如十年前。
从过去的财务情况看，2019 年曾是海澜之营收的光时刻，当年其营收达到 219.70 亿元，实现净利润 32.11 亿元。而此后，海澜之结束了之前营收增长趋势，营收规模开始徘徊在 200 亿元附近。
再看库存和周转天数。
2024 年，海澜之的库存已经达到 119.87 亿元。
在服装行业，"库存是万恶之源"。《节点财经》看来，对于正处于港股 IPO 关键期的海澜之来说，这份达 119.87 亿元的库存账单，不仅是财务报表上的沉重数字，是其商业模式遭遇瓶颈的危险信号。
致库存的个原因是海澜之的发展模式。过去的发展中，海澜之引以为傲的"轻资产模式"看似巧妙，实则暗藏玄机。该模式的核心在于：上游供应商承担库存风险，下游加盟商提供资金投入。
在采购端，海澜之与供应商签订"可退货"条款，未售出商品可剪标退回；在销售端，加盟商负责门店投资，却不参与经营管理。这种模式使海澜之能够以较少自有资金扩张规模，但同时也埋下了隐患。
但随着市场需求放缓，这部分"可退货"资产在港股审计中会被严厉审视。港交所投资者其看重资产的流动。119.87 亿的库存中，pvc管道管件胶有多少是积压过年的旧款？如果按照港股审慎的会计准则，计提跌价准备的压力将直接重创其净利润表现。
如今，海澜之正在遭遇轻资产模式反噬。这种模式虽然扩张快，但对供应链的掌控力弱。当市场风向转变或面临军需这种精度订单时，其反应速度和品控能力便捉襟见肘。
值得提的是周转天数的"死亡曲线"。
其财报显示，海澜之周转天数达到 379 天——这意味着件衣服从进仓到掉要躺年个多月才能掉。
投资者会质疑，这究竟是资产，还是未来须销毁的废品？这种低的运营率可能会致公司在 IPO 时的估值大幅缩水。
《节点财经》看来，海澜之急于赴港融资，本质上是为了在主增长乏力、库存企的泥潭中寻找新杠杆。然而，连标书内容都法切实履行的内部管理水平，如何支撑起全球化扩张的野心？
年轻人还买不买账？
"年逛两次海澜之"的洗脑时代已经过去。现在的年轻人，对印小天式的魔舞蹈没兴趣，对林新、张颂文的代言也仅止于"看眼"，转头可能就去了始祖鸟或 lululemon。
周立宸接班后，试图通过多战略（如 OVV、英氏等）撕掉"老气"标签。但数据显示，海澜之主仍然是营收主力，其他仍在成长过程中。
《节点财经》看来，当前海澜之面临的大压力，本质上就是"年轻人不买账"的困境——年轻消费群体的流失，不仅意味着短期销量的下滑，预示着未来的增长潜力被严重限制。
在服装行业存量竞争日益激烈的当下，年轻群体的选择直接决定了的生命周期，若法破"老气"标签、赢得年轻人的认可，海澜之的"国民男装"地位或将逐渐动摇。
为了破解这困局，海澜之先发力的便是营销层面，试图通过代言人的"年轻化""时尚化"，拉近与年轻群体的距离。
回顾其发展历程，代言人阵容堪称"内娱流量变迁史"：从早期的吴大维、印小天，到中期的杜淳，再到近期的林新、周杰伦、张颂文，每位都是红时的影视明星或国民偶像。海澜之试图通过绑定明星的热度，营造端、时尚的形象，覆盖不同年龄段的消费群体，尤其是借助周杰伦、张颂文等兼具国民度与年轻化气质的明星，吸引年轻消费者的关注。
然而即便投入巨额代言费用，营销果却始终"疗"有限，未能真正撬动年轻消费市场。核心原因在于，海澜之的营销升仅停留在"表面功夫"，未能触及年轻化的本质——年轻消费者追求的不是明星代言的噱头，而是产品本身的设计、品质与调的契。
值得警惕的是，除了调脱节，海澜之的产品本身也存在诸多硬伤，遭到广大男消费者的普遍吐槽，其中款式陈旧、质量不佳、实体店很少折等问题为突出，进步加剧了年轻群体的抵触情绪。
《节点财经》看来，层次来看，海澜之的迷失，本质上是"定位与消费需求脱节""重营销、轻产品"的然结果。年轻群体的不买账，不是单因素致的，而是调、产品设计、产品质量、营销模式、渠道管理等多面问题的集中爆发。
若不能真正正视这些问题，仅靠换代言人、布局多等表面动作，海澜之很难真正赢得年轻人的认可，其"国民男装"的地位也将面临大的挑战。
结语：莫让"男人的衣柜"变成"信用的废墟"
海澜之在招股书中自诩为"全球二大男装"。但真正的行业巨头，赢在规模，赢在对契约的敬畏。
如果连份军需同都能故拒签，那么它对普通消费者的质量承诺、对投资者的增长预期，究竟还剩多少含金量？在资本市场和政府采购的双重审视下，海澜之如果不能解决内部管理的"断层"和力的"老化"，那么补上那道信用裂缝的代价，将远那几亿元的同款。
对于港股市场而言，海澜之展示的是个"老迈巨人"的形象：体量庞大但转身困难。如果不能在招股书中对这 119 亿库存给出个具说服力的处理案，其港股之路恐怕会面临破发甚至认购不足的风险。
* 题图由 AI 生成
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