作者 | 铅笔道 惜文
编辑 | 铅笔道 邹蔚
近，全球利润率批 AI 公司，浮出水面。其中，名叫 AppLovin。
其季报披露：Q1 营收 18.4 亿美元，同比增长 59；净利润 12 亿美元（86 亿元），同比增长 109；调整后 EBITDA 利润率 85。
85，这个数字越了英伟达、META、谷歌等线巨头。
AppLovin 干啥的？简单说，它是个正在爆发的 AI 广告平台。它赚钱的大动因，是吃到了全球波 AI 红利——凭借 Axon，重构移动广告的匹配率。
Axon 荐系统让广告匹配：实时预测哪些用户可能完成点击、下载或付费，并动态调整广告展示与预分配。
据媒体报道，厨具接入 Axon 后，收入从 400 万美元增长至 1600 万美元，预计今年增长至 8000 万美元。
这背后，也藏着个重要信号：企业的出海逻辑，正在从"人工经验试错"转向"法预测驱动"。
AppLovin 的流量，不是来自 Google、Meta、TikTok，而是来自自研平台 MAX 及接入的全球游戏 App。换句话说，AppLovin 是搜索、社交之外的另个新流量选择。
其中的本质变化是：过去十年，出海买量的公式很简单：Google= 搜索广告，Facebook= 社交广告。
而现在，AppLovin 像是套"增长工具"：不是让你多买个流量入口，而是用荐系统，帮你地判断——哪些用户值得买，预该投向哪里，投放结果能不能被持续放大。
利润率 85：踩中 AI 时代红利
近，AppLovin 交出了份其反常的财报。
根据其 2026 年季报：Q1 营收 18.4 亿美元，同比增长 59；净利润 12 亿美元，同比增长 109；经营利润率 71，EBITDA 利润率约 85。
这个数字是什么概念？作为对比，Meta 同期营业利润率约 41，Google 约 36。而 AppLovin 这样的盈利能力，在全球互联网公司中不太常见。
CEO Adam Foroughi（亚当 · 福瑞吉）接受采访时透露，核心广告业务团队约 400 人，人均创造 EBITDA 1500 万美元（年）。
而 AppLovin 让行业意外的，并不只是赚钱能力，而是 AI 正在替代传统人工投放体系。
过去十几年，广告行业的底层逻辑其实没有变：流量入口即权力中心。
Google 掌握搜索流量。2024 年黔西南家具封边胶价格，Google 广告收入过 2800 亿美元，占全球数字广告市场的约 28。
Meta（Facebook/Instagram）掌握社交流量。2024 年，Meta 广告收入过 1600 亿美元，占全球数字广告市场的约 22。
公司出海的逻辑，也围绕这两大入口展开。
据 2025 年维卓出海研究院、头豹研究院及 eMarketer 等多机构调研，出海企业广告预中，约 40 – 45 流向 Meta 系平台，28-32 流向 Google 系平台，两者计占据近四分之三（70-75）的份额。
剩下的 15-25 集中在 TikTok，5-10 分散于 X（原 Twitter）、Snapchat 等渠道。
而今，AppLovin 正在成为搜索、社交之外的种新流量选择。它的流量并不来自 Google、Meta、TikTok，而是来自自研平台 MAX，以及接入的全球游戏 App 生态。
关键的是，它改变的不只是流量来源，而是流量分式。过去，公司出海买量，度依赖人工经验：投手调预、测素材、盯 ROI、不断测试不同人群。
据 DataEye《2025 海外移动游戏买量报告》，中腰部厂商，在月投百万美元、多市场并行、素材频迭代的情况下，投放团队普遍在 20 人以上，成熟中腰部厂商可达 40-50 人。
而现在，个新的变化出现：荐系统通过持续学习用户行为数据，能够在海量可能中找到优匹配，率和精度过人工经验。
以投放率为例，传统投手每天同时管理几十条广告计划，已经接近限。
而 Axon 背后的度学习荐系统，每天需要处理数十亿次广告请求，并实时优化出价与广告匹配策略——这种规模和响应速度，已经不是人工投放体系能够完成的。
市值下跌 92 后 赌了把 AI
很难想象，爆发前的 AppLovin，差点倒在黎明前。但 CEO Foroughi 的系列关键行动，扭转了局面。
2022 年，AppLovin 经历了上市后的至暗时刻。市值蒸发 400 亿美元，股价大跌幅过 92。投资者认为这 "名字奇怪的广告公司"可能文不值。
"当你在经营企业，而全世界都在说你的公司很烂时，你到底该怎么办？" Foroughi 后来在播客中回忆。
AppLovin CEO Foroughi，早年从事量化交易
但他看到了组关键数据。
2021 年上市时，公司 EBITDA 利润约 7 亿美元；2022 年，这数字过 10 亿美元——业务在增长，执行在进，但股价却在崩溃。
因此，他做了两个反常识的决定。
个决定：借钱回购股票。18 个月内，公司投入约 60 亿美元回购股份，其中部分是自有资金，另部分是加杠杆融资。这笔回购终创造了约 500 亿 -600 亿美元价值。
二个决定：倒重来。2022 年底，Foroughi 几乎暂停了对旧系统的研发，重新构建新系统。
Foroughi 判断：旧系统多能撑 1-2 年黔西南家具封边胶价格，不重构就是等死。原因很直接：AppLovin 当时用的还是传统机器学习模型，而竞争对手已经在用的度学习。
其间，新 CTO —— Giovanni Ge（葛小川）加入团队。3-4 个月后（2023 年 4 月），AppLovin 出新代广告模型 Axon2。
这次重构，成为其业务的关键拐点。2024 年，AppLovin 股价上涨过 700。同时，业务结构发生变化。
1、消费类广告主正在涌入，且增速反常。2026 年 4 月，PVC管道管件粘结胶消费类广告主投放金额创历史新。3 月广告支出比 1 月 25。
2、订单边界正在消失，但游戏仍是基本盘。广告场景从游戏扩展至汽车、金融、保险、外等行业。电商目前仅占收入约 5。
收入表现上，公司 2023 年 Q1 营收约 7.15 亿美元，2024 年 Q1 增至 10.6 亿美元，2026 年 Q1 达到 18.4 亿美元——三年内涨了 2.6 倍。
客户为什么掏钱？为确定买单
AppLovin 核心的商业逻辑，其实很简单：帮广告主赚回比广告费多的钱。
Foroughi 曾在采访中阐述过这逻辑：AppLovin 做的是果广告，广告主接入平台，目的是赚到比投放成本多的收入。而决定这个果的核心，就是广告模型的预测能力。只要模型预测准确，广告主就能持续扩大投放，平台就能持续创造增量价值。
Axon2 发布之后（2023 年 4 月），这种能力开始明显体现在商业果上。
以德国电商巨头 Otto 为例，接入 Axon2 驱动的 App Discovery 后，7 日投入产出比提升 82，新增安装量增长 185，获客成本显著下降。
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这意味着：以前，广告主投 100 万元广告，可能只能赚回 120 万元；而现在，同样 100 万元预，可能能赚回 200 万元以上。
而这，就是 AppLovin 核心的商业逻辑：它本质上不是广告位，而是在帮广告主提升"广告费"的赚钱率。
ROI 旦持续提升，广告主就会不断扩大预；而预扩大，又会反过来动平台收入增长。
国外企业 CEO 对 AppLovin 的评价
这不是孤例。Axon2 上线后，平台广告主年化支出从不到 30 亿美元，增长至 110 亿美元。
这背后，其实反映的是 AI 广告行业个关键变化：过去，很多广告平台的是"流量"，而 AppLovin 的是结果。
过去，个广告主头疼的问题是：广告费花出去了，但不知道哪些用户真正会付费。大量增长依赖人工试错——调素材、换人群、盯 ROI。
而 Axon 真正改变的是：荐系统持续分析用户行为信号，动态预测转化概率。系统会持续分析：哪类用户容易点击，哪类用户容易下单，哪类用户生命周期价值，然后动态调整预和流量分配。
据营销机构 WorkMagic 数据（2025 年 7 月发布），食品 Immi 采用 Axon 后，个明显变化是：同样笔广告费，不仅带动了官网订单，还额外带动了亚马逊销量。
终，Immi 的获客成本比其他渠道低近半，投资回报率 65。
这背后反映的是：广告行业，正在从"靠大量素材堆测试"，转向"让 AI 提每条素材的利用率"。
过去，条素材可能很快就会"跑废"，广告主只能持续增加素材、人力和测试预。而现在，AI 模型会自动识别：哪些素材容易带来转化，并自动优化投放路径。
带来的结果是：同样数量的素材，可以跑出 ROI。
企业出海，开始换法
部分企业，也开始把 AppLovin 视为种新的" AI 增长工具"。
据国泰君安证券研报披露，游戏公司赤子城科技，接入 AppLovin 的 Axon2 后，Alice's Dream 等精品游戏流水，较 2023 年同期增长 182.5。
公开数据显示，作前，Alice's Dream 在苹果 iOS 费游戏榜长期位于 400 名之外；作之后，2024 年 5 月、6 月，该游戏连续进入 Sensor Tower 手游海外收入 TOP30 榜单。
Alice's Dream 游戏界面
这意味着：出海企业已经意识到，AI 不仅开始影响"广告怎么投"，还开始影响"产品能不能真正跑出来"。
过去十几年，公司疲于在几大流量平台上内卷，谁懂 Facebook、Google，谁擅长买量，谁就容易增长。
于是，传统的出海公式就变成了：大规模投放团队，频素材测试，精细化 ROI 管理，全球化用户运营。
这种模式下，企业投放费用居不下，甚至到了难以承受的地步。
数据显示，A 股游戏公司平均销售费用率从 2020 年的 24 上升至 2023 年的 29。以买量著称的 A 股游戏龙头三七互娱为例，2021 年销售费用达 91 亿元，占营业收入的 56。
但现在，个新的变化开始出现：AI 应用的爆发，正在快速全球流量竞争。
越来越多的 AI 产品，需要在短时间内完成：全球获客，大规模投放，频测试，快速放量。传统依赖人工经验的投放体系，越来越难适应这种速度。
AppLovin 的崛起只是个信号。
新公式正在成形：不是谁懂 Facebook 和 Google，而是谁懂 AI 驱动的果广告；不是谁的投放团队大，而是谁的法交付结果准；不是谁能在试错中熬得久，而是谁能用荐系统在短时间内找到可能付费的用户。
这意味着，广告行业的竞争逻辑正在改变：流量平台依然掌握着主要入口，但"谁来决定预怎么花、花给谁"这个权力，正在从人转移到法。
某种程度上，这或许正在成为企业出海，下个十年的新变化。
本文不构成任何投资建议。
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