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题：沪交易所拟清退三类LOF 溢价炒作将加速出清
来源：经济参考报
作者：洪小棠 张鹏瑞
封图：图虫创意
8月10日至12日，在公募基金场内交易中，多只备受资金追捧的溢价LOF（Listed Open-Ended Fund，即上市开放式基金）产品遭遇重挫。
8月10日，景顺长城全球芯片LOF（501225.OF）开盘即被巨量单封死跌停，南原油LOF（501018.OF）、易达原油LOF（161129.OF）、嘉实原油LOF（160723.OF）等跌6至9，全市场唯的商品期货LOF——国投瑞银白银LOF（161226.OF）亦应声大跌6.77。
LOF产品行情巨震的背后广东泡沫板胶，是份旨在理场内基金溢价炒作与流动枯竭乱象的文件。8月7日，沪交易所同步发布《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（下称《通知》），拟分类明确商品期货LOF、QDII（格境内机构投资者） LOF及小规模LOF等终止上市情形与程序。
从2004年作为创新品种问世，到如今占场内LOF四成规模的相关产品拟被纳入退市程序，溢价套利模式将如何走向终局？基金公司如何妥善承接投资者诉求？场内工具化产品的未来又将何去何从？
2004年8月，《圳证券交易所上市开放式基金（LOF）业务规则》经证监会批复后，正式发布实施。目前，市场上已有逾四百只LOF产品。LOF既可以在银行按净值申购赎回，也可以在交易所按市价买。部分LOF产品存在场内流动不足、溢价炒作等乱象。在LOF迎来20个发展年头时，交易所针对不同LOF产品的结构风险，开出了具备度针对的“药”。
其中，《通知》拟要求商品期货LOF和QDII LOF晚于2027年12月31日前终止上市。考虑到这两类产品存量规模较大、市场交易相对活跃，且其溢价风险源于外汇额度受限或期货持仓限额等制度约束，监管层给予了年以上的过渡期，以留足时间让市场平稳消化存量，范仓促退市引发流动风险。同时，自规则施行日起，相关产品场内简称将冠以“*”标识管理。
与此同时，连续60个交易日每日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF，《通知》拟不设过渡期，新规施行后旦触及即启动强制退市程序；若连续40个交易日触及红线，基金管理人须逐日发布风险提示公告。
多位受访的机构人士认为，这两类退市情形切中了当前LOF运行中的核心病灶。
北京大中型公募的产品部负责人向经济观察报记者指出，商品期货LOF与QDII LOF的溢价根源在于“供给端断流”。当QDII外汇额度用尽或商品期货持仓触及上限时，场外申购通道关闭，跨系统套利机制瘫痪，场内筹码在资金追捧下易脱离基本面形成泡沫；而小规模LOF则是因为规模过小、流动度匮乏，少量的资金即可大幅拉抬或盘，沦为庄操纵的工具。
不过广东泡沫板胶，从规则设计来看，监管部门并非对LOF产品“刀切”，而是拟通过“退市不清盘”的弹安排，既消除了场内交易的溢价载体，又保留了产品的场外申赎，大限度保护投资者的法权益。
根据Wind数据，目前全市场共有402只具有有规模数据的LOF产品，涉及本次退市调整的产品约有125只，占LOF总只数的四分之以上，场内规模计约为260亿元。其中，QDII LOF共有33只，场内规模约为187亿元；商品期货LOF有1只，场内规模约为65.80亿元；场内规模低于1000万元的小微LOF则多达113只。
结8月10日至12日连续三个交易日的表现，市场对新规的消化过程呈现出日恐慌踩踏、次日剧烈分化、三日震荡企稳的走势。
《通知》公布后的个交易日，公募基金场内交易避险情绪迅速蔓延，跌幅榜几乎被前期溢价的QDII与商品期货LOF挤满。
其中，景顺长城全球芯片LOF凭借年内50的亮眼业绩，此前溢价率度攀升至30以上。8月10日，该基金开盘即字跌停，收盘贴水率快速收窄；南原油LOF重挫9.26，易达原油LOF下挫7.10，PVC管道管件粘结胶嘉实原油LOF下跌6.89。
值得提的是，场内规模达65.80亿元的国投瑞银白银LOF，单日下跌6.77，溢价空间被显著压缩。
当日全市场LOF平均涨幅仅为0.22，溢价品种遭遇集中出清。
随着日恐慌抛盘的释放广东泡沫板胶，次日盘面呈现出复杂的分化特征，国投瑞银白银LOF抛压延续，单日再跌5.94；部分小微LOF，如财通科创LOF（501085.OF）的跌幅达到9.08。
不过，得益于原油价格，华宝油气LOF（162411.OF）与广发道琼斯石油LOF（162719.OF）分别上涨5.25与4.61。
此外，中金科创主题LOF等小规模LOF因场内筹码匮乏，被资金拉至涨停。
至8月12日，市场整体趋于理，全市场LOF平均涨幅为0.43。
全球芯片LOF与国投瑞银白银LOF的跌幅已分别收窄至1.21和0.10，前期溢价品种的价格与净值偏离度大幅下降，资金加速离场，市场逐步回归到交易常态。
从申购状态来看，截至8月12日，33个QDII LOF中有16只暂停申购、7只暂停大额申购、10只开放申购。
8月7日，16只暂停申购的QDII LOF产品平均相对净值溢价率为5.74，而10个开放申购的产品平均处于0.73的折价状态。到8月12日，暂停申购产品的平均溢价率已经降至1.28，开放申购产品仍整体处于约0.48的轻微折价。
面对政策调整与市场波动，各基金公司表现出了度的审慎与积应对的姿态。
多接受记者采访的公募基金表示，已在时间成立项工作小组，梳理旗下涉及新规的LOF产品，并部署后续的产品退市或转型案。
针对不同的产品类型，基金公司采取了差异化的应对措施。
对于商品期货及QDII LOF，基金公司普遍表示不会在产品呈现溢价的时候仓促退市，而是倾向于充分利用《通知》中拟规定的至2027年底的过渡期。在关键时间节点提交文件、发布公告，引投资者平稳过渡。若评估后决定将LOF转型为普通的场外开放式基金，将严格按规定设置20个交易日的持有人选择期，此间暂停场内申购，但会保持赎回与跨系统转托管通道畅通。
而针对触及千万红线的迷你产品，多基金公司也透露已建立逐日监控机制。旦LOF产品连续40个交易日净值低于1000万元，将立即启动风险提示公告；若产品连续60个交易日触发条件，次交易日停并依法启动终止上市程序。
华南中型公募规负责人指出，在LOF新政的指引下，当前该公司工作的重中之重是做好投资者教育与信息披露。其中，针对场内溢价产品，该公司会连续发布溢价风险提示公告，要时实施盘中临时停，止投资者盲目追。
“联券商等代销渠道，简化持有人将场内份额转托管至场外（跨系统转托管）的办理流程，保障希望长期持有的投资者能够缝切换至场外渠道继续持有。”该规负责人进步表示。
展望未来，格上基金研究员蒋睿表示，未来LOF套利机会会明显减少，但不会消失。规模、流动较好的存量LOF依旧可以进行场内外套利，但收益、套利机会的出现频次均将下降。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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