原创发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | 田羽

这可能是 2026 年 A 股魔幻的次减持解释。

近，三花智控在场投资者交流会上，被问到了个所有股民都关心的问题：为什么管理层集体减持？结果，公司给出的答案是：孩子教育。

消息出，市场直接炸锅。

毕竟，这个理由如果出现在普通庭身上，大都能理解；但放在群年薪数百万的上市公司管身上，就多少有点挑战投资者的理解能力了。

何况，减持发生的时间点也相当敏感。

就在公司股价创出历史新后，包括实控人在内的多名核心管理层启动减持计划，累计套现金额过 4 亿元。

位减持本身并不违规，甚至可以说是资本市场再正常不过的操作。

问题在于，当投资者追问原因时，管理层给出的解释，究竟是在解释事实，还是在安抚情绪？

因为很多时候，市场反感的不是减持，而是那些明显经不起敲的减持理由。

到底是真的缺这笔教育经费，还是三花智控了解公司的人，对股价和未来空间有了不同判断？

微妙的是，减持风波持续发酵的同时，三花智控自身也正站在个需要重新证明增长逻辑的节点。

机器人概念、特斯拉供应链、液冷业务和出海扩张，共同撑起了公司的估值叙事；但另边，公司业绩增速却在明显放缓，股价也已经从位明显回撤。

今年季度，三花智控营收同比增长 1.36，归母净利润同比增长 2.68，均已接近停滞水平。

当了解公司的人开始出股票，市场自然会追问：

他们掉的，到底只是股票，还是对未来的部分信心？

为什么不质押？宁波泡沫板胶

三花智控这轮暴涨，大概是从半年前启动的。

2025 年 7 月末，三花智控股价还只有 26.33 元。到了 8 月，行情正式点火，当月涨了 20.6；9 月猛，直接涨了 52。随后，公司股价路冲，并在今年 1 月份摸到 60.77 元（前复权）的历史位，相比行情启动前的 26.33 元，半年左右翻了约 2.3 倍。

问题在于，资本市场路追捧的同时，三花智控内部了解公司的人，却开始集体减持了。

就在公司股价创出 60.77 元历史点后，三花智控发布了份减持计划。公告显示，公司实控人、董事长张亚波，以及董事和管大勇、倪晓明、陈雨忠、胡凯程、俞蓥奎，计划在 2 月 24 日至 5 月 23 日期间，通过集中竞价式减持。

后续公开信息显示，张亚波终以 43.1 元 / 股的减持均价，减持 975.6 万股，计套现约 4.2 亿元；大勇减持 8.81 万股，套现 382 万元；倪晓明减持 8.12 万股，套现 350 万元；胡凯程减持 8.31 万股，套现 358 万元；俞蓥奎减持 9.09 万股，套现约 393 万元。

位减持当然刺眼，但也不能说不能接受，而且这轮减持距离现在已经过去了段时间。那为什么近几天，三花智控又突然被上舆论焦点？

真正让这件事持续发酵的，并不是减持本身，而是减持之后的解释。

在 5 月 26 日的投资者交流会上，有投资者直接问到管理层为什么集体减持。对于张亚波的减持，公司给出的说法相对常规，称是"个人资金需求"，同时表示资金会继续用于产业投资。

但其他几位管理层的理由，就显得很微妙了：孩子教育和生活需求。

这句话出来，市场不炸才怪。因为"套现是为了孩子教育"这个理由，放在这些管身上实在不太有说服力。

直观的点是收入。根据年报披露，大勇年薪过 443 万元，甚至过董事长张亚波；倪晓明年薪 275 万元，胡凯程年薪 179 万元，俞蓥奎年薪 204 万元。这样的薪资水平，本身已经远于普通庭对"教育资金"的承受能力。

当然，海外顶教育确实贵。比如瑞士顶寄宿学校，年寄宿和学费可能达到 130 万至 150 万元人民币。但即便按这个标准，上述管的年薪也基本能够覆盖。

关键的矛盾在操作式上。

管理层抛出"孩子教育和生活需求"这个说法，潜台词其实很明显：减持不是因为不看好公司，也不是对股价没信心，只是"孩子教育"确实要用钱，希望市场别过度解读。

可如果只是为了支付孩子教育，为什么定要直接股票？为什么不做股票质押？

这些管本来就年薪过百万宁波泡沫板胶，只是为了应付教育开支，可以通过股票质押获得资金，再用"百万薪酬"逐步还本付息。这样既能解决资金需求，也不会在股价位向市场释放"内部人套现"的敏感信号。

说白了，股民愤怒的地就在于，可以减持，但别把投资者当傻子。

从冰箱阀门 到特斯拉机器人

如果三花智控只是传统制冷部件企业，这场减持风波未会引发如此大的关注。

问题在于，如今市场给予三花智控的定价逻辑，早已不只是阀门、空调和汽车部件。

过去几年，机器人、液冷、特斯拉供应链等新故事，正在成为支撑公司估值的重要部分。

三花智控的前身，可以追溯到上世纪 80 年代前后。当时正是冰箱开始快速进入庭的年代，而创始人张道才看到的机会很朴素：不管什么的冰箱，制冷系统的核心逻辑都绕不开冷媒流动，而冷媒流动要靠阀门控制。

于是，三花头扎进了阀门这个细分域，踏踏实实做起了配件商。从冰箱到商用冷柜，再到用空调，三花智控步步把自己的产品线做。后来，公司的截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀等产品，都做到了全球市场占有率。

随后，三花开始把在电域积累的能力，复制到汽车行业。逻辑也不复杂，用空调和汽车空调背后的热管理原理相通，既然底层原理相近，产品自然就有迁移空间。

而真正让三花智控在资本市场开想象力的，是特斯拉。

2018 年，三花凭借电子膨胀阀等技术优势，pvc管道管件胶进入特斯拉供应链。借着特斯拉的行业标杆应，以及自己在热管理系统上的解决案能力，三花又陆续进入多车企供应链。

也正是从这个阶段开始，三花智控在资本市场的标签变了。它被市场看成了特斯拉产业链的重要玩。而特斯拉这条线，后来又把三花智控带进了另个大的想象空间：机器人。

马斯克多次给 Optimus 站台，甚至把人形机器人视为特斯拉未来重要的长期想象之。特斯拉董事会提出的万亿美元股权激励案中，也把 10 年内累计交付 100 万台人形机器人列为解锁条件之。

在这种背景下，任何可能切入 Optimus 供应链的公司，都会被市场重新定价。三花智控也不例外。

何况，在近的经营计划中，三花智控对仿生机器人业务着墨颇多。比如，其表示将积扩大机电执行器海外生产，持续扩充研发队伍，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。

这也让三花智控被纳入具身智能概念股，机器人业务成为投资者关注的增长想象。

但问题在于，当投资者追问机器人业务的具体进展时，公司回应直偏谨慎。对于机器人业务相关问题，三花智控管理层多次以"涉及保密条款""以客户需求为向有序进工作"等口径回应。这种说法或许有商业保密的考虑，但站在投资者角度看，信息越不透明，疑虑就越容易被放大。

尤其是过去段时间，三花智控也曾多次遭遇特斯拉 Optimus "单"等传闻。

每当类似消息出现，市场都会重新追问个问题：三花智控的机器人故事宁波泡沫板胶，到底有多实？

要知道，机器人故事越大，市场对管理层信心的要求就越。偏偏在估值需要信任支撑的时候，内部人士选择了位减持，这才是这场风波伤人的地。而三花智控直在讲的科技产业升故事，也难蒙上阴影。

出海不容易

如果说机器人业务解释了市场为什么会敏感，那么业绩变化则解释了市场为什么会担心。

减持风波之外，三花智控还有个现实的问题：增长变慢了。

近五年，三花智控的业绩增长已经出现了明显的瓶颈。2021-2022 年，其营收增长还有 30 以上的增幅，但随后迅速下了个台阶，2023-2025 年分别只有 15.04、13.8、10.97，今年季度是只剩下 1.36 的停滞增长。

与此同时，归母净利润的增长情况也不理想。2022 年增长 52.81 后，2023-2024 年分别只有 13.51 和 6.1，虽然 2025 年增长回升至 31.1，但今年季度的 2.68 同比增速又向市场泼了盆冷水。

目前，三花智控的主要业务板块依然是制冷和汽车部件，而这两块业务都开始遇到增长天花板。

先看制冷业务。据产业在线数据，2025 年暖通空调阀件行业国内总销售规模同比增幅仅 1.0，行业整体已经进入低增长平台期。微妙的是，三花智控在电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品上的全球市占率已经过 50，部分品类甚至达到 55 以上。

份额当然是护城河，但从增长角度看，也意味着天花板正在变低。个企业在细分域已经拿下半壁江山，未来再靠份额维持速增长，难度只会越来越大。

与此同时，汽车业务的压力也不小。

2025 年，在"以旧换新"政策刺激下，乘用车销量仍有增长，但进入 2026 年后，政策透支应开始显现。季度乘用车销量同比下降 7.6，国内销量同比下降 23.4。下游车市旦放缓，价格战和降本压力终都会传到部件企业身上。

可能也正是感受到国内市场的瓶颈，三花智控近年明显加快了海外扩张。2025 年，三花智控的国外销售占营收比重已经过 4 成，达到 42.96，实现销售金额达 133.23 亿元。此外，国外销售的毛利率为 31.19，也明显于国内销售的 26.96 毛利率。

而且，三花智控给市场讲出的新故事，也大多与海外市场密切相关。

除了特斯拉机器人，另个被市场寄予厚望的向，是液冷业务。根据公开信息，2025 年公司液冷及储能业务销售额计达到 20 亿元，其中数据中心液冷 14 亿元、储能 6 亿元。公司还表示，正与美国主要 AI 客户密切接触，多款产品处于测试、验证及直接指定阶段。

这些业务疑为市场提供了新的想象空间，但发力海外的风险也在同步变大。

根据今年季度的利润表，三花智控利润增长大幅放缓，除了营收增长放缓，还有个关键因素就是财务费用大增，由去年同期的 0.01 亿元大增至 1.18 亿元，主要原因是本期汇兑损失增加。理测，这与公司海外收入占比提升、外汇敞口扩大有关。

要知道，汇率风险可能只是出海路上相对温和的风险，却已经大幅拖累了三花智控的利润增长水平。而后续出海真正麻烦的，还有贸易摩擦、地缘政等带来的不确定。

三花智控海外销售越重要，就越容易被外部环境牵动。今天可能只是汇兑损失，明天可能就是供应链重新分配、客户采购策略调整，甚至是海外产能布局被迫加速重构。

这也是三花智控当前微妙的处境。

旧业务增长放缓，新业务尚未兑现；机器人故事很大，但仍需要时间验证；出海空间广阔，但风险也在同步累积。

对于今天的三花智控而言，市场关注的早已不只是当下赚了多少钱，而是未来的增长逻辑还能否持续兑现。

而偏偏在这样个需要市场信任的阶段，公司又陷入了管减持风波。

说到底，资本市场从来不反对减持。

投资者真正关心的，是当了解公司的人选择出股票时，他们究竟释放了什么信号。

尤其对于三花智控这样度依赖机器人、液冷和全球化叙事支撑估值的公司而言，信任本身就是估值的部分。

资本市场可以为想象力买单，但前提是，讲故事的人，不能边让投资者相信未来，边在位先把筹码给市场。

参考资料：

· 新闻周刊《2000 亿龙头巨震！管集体减持，"用于孩子教育"》

观察者网《市值 1800 亿的"机器人概念"企业，管因"子女教育"减持引争议》

单仁行《传统制造业没前途？那他怎么把小生意做到千亿，做进特斯拉心脏？》

时代财经《浙江热管理龙头业绩创新，年内市值却跌 500 亿》

时代投研《强年报后季报"急刹车"：三花智控盈利韧仍存，液冷放量对冲汽压力》相关词条:管道保温     塑料管材生产线     锚索    玻璃棉毡    PVC管道管件粘结胶

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