汇通财经APP讯——日本正陷入严峻困境。该国公共债务总额规模，迫使日本央行持续购入国债。旦停止操作，长期债券收益率将失控上行，把日本向债务危机。但人为压制收益率又会给日元带来贬值压力：在缺乏充足风险溢价的情况下，资本会撤离日本市场。正因如此，官外汇干预、日本政府养老投资基金(GPIF)资金回流都力稳定日元。日元持续承压贬值的根源在于债务规模过。唯有削减债务，才能终结自新冠疫情以来日本持续面临的货币贬值循环。

　　整件事核心的关键问题是：倘若日本央行放弃收益率管控，日本国债收益率还能上行多少？试想，如果仅仅上行10至20个基点，风险尚不足为惧。但倘若上行数百个基点甚至多，后果将十分骇人——要知道日本公共债务总量已达到国内生产总值(GDP)的240。本文就将探讨这问题。我的观点是：旦日本央行停止不间断购债，日本长期国债收益率将触及两位数。事实上，日本已然陷场严重的债务危机。

　　这场危机并非只关乎日本。2022年，欧洲央行主动出手压制意大利、西班牙国债收益率，并出新工具——传保护工具(TPI)，长期人为压低两国债券收益率。2022年曾出现次“自然试验”：欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上失言，称压低债券收益率并非欧洲央行职责。这件事印证，倘若没有政策托底，上述国债券收益率将会大幅走。放眼全球，人为压低收益率、暗藏债务危机的现象比比皆是。

　　上图纵轴为十国集团(G10)各国新30年期国债收益率，横轴为各国2024年公共债务总额占GDP比重。图中虚线显示，长期收益率水平与公共债务规模存在正向关联，但相关并不显著，也就是这条趋势线斜率相当平缓。单纯依据这条趋势线，pvc管道管件胶日本30年期国债收益率理论上应较当前水平出约100个基点。

　　但张图表及其黑虚线存在重大缺陷：数据受到各国央行收益率管控政策的干扰。日本的数据点就直观体现了这点；同时正如前文所说，债务企的欧元区多国同样存在人为压低收益率的情况。

　　二张图表剔除了样本中收益率管控行为为端的日本、希腊、意大利与西班牙，基于这组“净化后”的数据重新绘制趋势虚线。据此测，日本30年期国债收益率理水平应比当前出300个基点。

　　在我看来，这个数值依旧严重低估了收益率潜在上行空间。这份“净化样本”里，美国、英国、法国等多国央行同样大规模增持本国国债。如果把所有购债行为全部纳入模型加以剔除，趋势线的斜率还会进步陡峭。综上，我坚持判断：失去日本央行托底，日本长期国债收益率将升至两位数。

　　这个结论听上去十分激进，实则有据可循。2020年3月欧洲央行那场“自然试验”就能解释背后逻辑。当月，拉加德在新闻发布会失言表态：“欧洲央行的职责并非收窄利差。”如图所示，欧元区边缘国10年期国债相对德国国债的利差瞬间飙升；倘若欧洲央行没有随即出紧急量化宽松来稳定利差，利差还会进步扩大。我认为，如果当时没有出台救市政策，短短数日之内，周边国国债收益率就会冲上两位数。由此来看，日本30年期国债的“影子收益率”(也就是脱离央行管控后的真实收益率)达到10甚至，具备充足理。 相关词条:管道保温     塑料管材生产线     锚索    玻璃棉毡    PVC管道管件粘结胶

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