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银河基金：华尔街热议的“HALO”是啥？对应哪些向可以关注？
中信证券研究：海外宏观|HALO会是持续主线吗？
来源：戴清策略思考
⭕相信TACO还是HALO？
点评：在布伦特原油价格升至120美元/桶后，油价大幅震荡，冲回落至90美元/桶附近，回吐近期部分涨幅，在通胀预期剧增的压力下，特朗普表示对伊朗的战争“已基本结束”或“会很快结束”，市场基于此交易TACO（Trump Always Chickens Out），类似2025年由特朗普发起增加全球多国的关税税率后，又反复调整税率的情形。在此期间，HALO交易也在继续，面是随着OpenClaw持续走红，AI相关向也维持较热度，另面，两会期间发布了对于科技消费相关产业的规模空间展望，人工智能相关产业“十五五”末规模将增长到10万亿元以上，也出了“电协同”、“新基建工程”、“智能经济”等新词，AI基建依然是市场主线。我们在报告《“HALO”交易：拥抱AI基建，不被取代》以及《3月交易主线：涨价的3大向》中提到，关注与AI产业相关的“HALO”属资产。
我们认为TACO交易仍有不确定，应坚守相较确定的HALO交易主线。
1）TACO交易的关键：美伊冲突的烈度点或现，短期A股指数或逐渐修复前附近。TACO或并非帆风顺，冲突仍有不确定，还需要看伊朗对霍尔木兹海峡的实际封锁情况，持续时间是3天、3周还是3个月，这或直接影响油价度和中枢水平。不过，从历史经验来看，冲突的烈度是决定股票定价的关键，也就是预期的拐点，短期油价点或现，预计A股风偏会逐步修复。全年来看，基于我们2026年度策略观点，预计全A盈利增速回正，叠加人民币升值趋势，预计多国内外资金配置A股，上证指数或有大的上涨空间。
2）HALO交易的关键：继续关注AI基建主线。我们在《AI革命和泡沫分析框架（）：AI的1998——科网泡沫再审视》报告中，对科网泡沫复盘，从宏观、产业和市场三个层面分析，当前像是科网泡沫时期的1998年，泡沫加速中。从配置向上，建议关注：1）AI硬件向受益于海外CSP大厂持续进行CapEx投入，关注段时期内存在供需错配的电力设备、存储、光模块等向；2）关注具备“HALO”属，且与AI相关的资产。“HALO”即Heavy Asset，Low Obsolescence（重资产，低淘汰率），由于其初始阶段有大量资本开支，技术进步速度相对较慢，关注工业金属、半体设备、晶圆代工等向；3）中长期，战略看好AI应用。
中长期A股仍将回归政策与基本面主，维持震荡慢牛格局。本次事件对市场的冲击显著弱于俄乌冲突，但冲击力度与影响范围或均强于其他两次事件。中期而言，本次外部扰动对市场整体冲击幅度相对有限，预计不会改变A股运行中枢，3月市场预计逐步回归国内政策主线，聚焦全国两会释放的宏观向与产业政策，市场整体维持震荡慢牛格局。配置上建议紧扣三大核心主线：资源品、AI基建、扩内需相关顺周期板块，把握政策发力与盈利修复共振下的结构机会。
风险提示包头橡塑胶
1、历史经验对未来指引果有限；
2、地缘政风险不确定；
报告正文
⭕复盘俄乌冲突下的资产表现，经验是把握布局产业主线的机遇
参考俄乌冲突的经验，原油点出现后股票风偏或逐步修复。2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布对乌克兰发起“特别军事行动”。此次冲突已持续四年之久，成为冷战结束后持续时间长、伤亡规模大、对抗烈度的地缘政事件之，对全球金融市场形成显著冲击。权益市场层面，中美主要宽基指数均出现阶段回撤，其中恒生科技指数调整幅度尤为显著。A股行业在事件当日反应剧烈，国军工、石油石化板块涨，而传媒、计机、社会服务等板块跌幅居前。商品市场面，ICE布油价格波动剧烈，COMEX黄金与LME铜亦在短期内迎来明显的阶段上涨。10~20个交易日后，事件冲击的烈度下降，原油从点回落但中枢抬升，股票市场明显修复，整体通胀预期维持位。行业层面，由于2021年底和2022年产业主线是新能源和汽车智能化的产业趋势，在俄乌冲突致市场调整后，市场从底部回升的过程中，涨幅靠前的是电新和汽车行业。因此，在本轮美伊冲突的背景下，关注产业主线向，AI基建和能源安全向。
短期关注美伊事件所带的投资机会，从历史规律来看，美伊冲突的投资机会可围绕提价、提量、提估值三大向展开：1）提价层面，地缘冲突引发供给端扰动，石油、金属、化工及油运等行业供需格局趋紧，产品价格与航运运价有望上行；2）提量层面，油价中枢上移将带动油服、机械等域资本开支增加，设备订单与业务量显著提升；3）提估值层面，pvc管道管件胶避险情绪与通胀预期升温，叠加国内稳增长政策发力，有望动军工、煤炭、建筑、电力等板块实现估值抬升。
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中长期A股仍将回归政策与基本面主，维持慢牛格局。中期而言，本次外部扰动对市场整体冲击幅度相对有限，预计不会改变A股运行中枢，3月市场预计逐步回归国内政策主线，聚焦全国两会释放的宏观向与产业政策，叠加上市公司财报披露季共振，市场整体维持震荡慢牛格局。配置上建议紧扣三大核心主线：资源品（金属和能源后，下个是化工和农产品）、AI基建（电新、电力、存储、力等）、扩内需相关顺周期板块，把握政策发力与盈利修复共振下的结构机会。
⭕美伊冲突或是商品牛市下半场的开始
本轮或是复型通胀包头橡塑胶 ，是轮商品的周期行情。21世纪初以来的几轮商品牛市多是需求拉动型带来的通胀和商品牛市，而上个世纪的石油危机致的商品牛市主要由供给端冲击所带来的成本动型涨价行情。本轮行情，从当下宏观和产业趋势来看，或是复型通胀，从供给端来看，全球地缘摩擦持续不断，从需求端来看，美国再工业化、AI资本开支大幅提升带动中上游的设备和材料需求，以及美联储降息或刺激信贷需求。
从历史商品轮动规律来看，下个或是化工和农产品。论是哪种通胀模式，总体的轮动顺序都是从贵金属>基本金属>能源>化工>农产品，当前金属价格已经显著上涨，在美伊冲突影响下，原油价格已经启动，我们预计下个或是化工和农产品涨价行情，从权益市场角度来看，关注A股和港股中相关的细分行业和公司。
对于农产品而言，关注大豆、玉米和油脂等向。若美伊冲突和霍尔木兹海峡封锁时间较长，或致油价中枢处于位时间延长，预计冲突致的供给冲击或从原油到化工，再向农产品全链条扩散，不排除农产品逐步承接成本力，出现结构走强可能，包括大豆、玉米、油脂等品种价格上涨，或提振A股和港股的相应细分行业的股价。
⭕在动荡的宏观环境下，把握确定较的HALO交易
我们在《AI革命和泡沫分析框架（）：AI的1998——科网泡沫再审视》报告中，对科网泡沫复盘，从宏观、产业和市场三个层面分析，当前像是科网泡沫时期的1998年，泡沫加速中。
AI硬件向受益于海外CSP大厂持续进行CapEx投入。海外CSP大厂以CapEx支出建设数据中心基础设施、AI芯片等，带动相关硬件板块整体景气度持续较，围绕需求快速增长，而供给由于扩产缓慢等原因紧缺，段时期内存在供需错配的向，关注电力设备、存储、光模块等向。
此外，关注具备“HALO”属，且与AI产业相关的资产。“HALO”即Heavy Asset，Low Obsolescence（重资产，低淘汰率），由于其在初始阶段拥有大量资本开支需求，资金壁垒较，而技术进步速度相对较慢，相比于软件在AI演进中被颠覆式创新破坏的可能较低，工业金属、半体设备、晶圆代工、被动电子元器件等向。
以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《相信TACO还是HALO？》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队！
戴清，长江策略席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业8年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人席分析师，永赢基金席策略分析师，长江海外策略分析师。2024年金麒麟策略菁英分析师，随团队荣膺2019年金麒麟佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东、港股红”观点，随后提出“港股牛市三火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，2025年提出“源头活水，牛市在望”，引发市场广泛关注。
风险提示]article_adlist-->1、历史经验对未来指引果有限。本报告基于有限的历史周期进行复盘，所得结论受样本数量与时间跨度限制，总结或存在局限。若宏观环境、政策逻辑或市场结构发生显著变化，历史模式的适用或将减弱。
2、地缘政风险不确定。地缘政风险的不确定，可能通过改变市场避险情绪，显著影响商品的短期定价逻辑，引致波动加剧。
研究报告信息
证券研究报告：《相信TACO还是HALO？》
对外发布时间：2026年3月10日
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002
邮箱：daiqing@cjsc.com.cn
投资评说明
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