华泰证券研报称，近年来，伴随着全球宏观不确定的上升和国内居民资产配置需求增长与全社会广义投资回报率中枢下台阶，红利策略越来越受到资金重视；当前红利相对成长估值处于低位，中东局势扰动市场风险偏好，红利仍然具备底仓价值。华泰证券从选股和择时两面对红利策略进行优化：1）选股角度邯郸pvc管道管件胶，基于分红稳定、盈利质量、行业中优化，构建华泰策略股息行业中组，基于自由现金流结成长、资本开支相对强度因子构建华泰策略自由现金流成长、稳定组；2）择时角度，关注风险偏好下行、通胀上行、震荡行情中升波三类额收益环境，结华泰金工团队量化择时模型，当前看多红利。

　　华泰 | 策略：红利策略的选股和择时优化

　　核心观点

　　红利策略占优的长期和短期逻辑再拆解

　　考虑股利再投资收益，红利策略在海外和国内均长期有，其额收益的来源可以归纳为股利再投资收益、低估值和低波动以及“填权”应。长期来看，红利策略占优的环境包括：1）全球宏观不确定上升，投资者对黄金、红利等“安全资产”需求增长；2）利率趋势下行或长期低利率环境邯郸pvc管道管件胶，资产配置角度红利股债收益差上升或处于位，资金通过保险、养老金等长线资金和ETF等渠道流向红利资产。短期来看，红利兼具避险和顺周期属：1）红利作为短久期资产，对分母端风险溢价和贴现率变化相对不敏感，因而在估值收缩阶段抗跌；2）周期型红利在通胀上行阶段相对占优。

　　选股#1：基于分红稳定、盈利质量、行业中优化红利组

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　　我们可以通过多因子复、因子的精细化处理、权重优化等式对红利策略进行增强。传统的红利策略面临价值陷阱、低成长和行业分布过于集中等问题。针对以上问题 “对症下药”，我们在2023.3.30《股息策略额收益环境与选股思路》中构建了华泰策略股息行业中组，进步优化：

　　1）样本空间为全A，每年5月1日调仓；2）剔除ST和市值小于100亿元的股票；3）过去三年连续分红，过去五年股息率均值于中位数、变异系数低于中位数；4）根据致预测净利润（若则用净利润TTM代替）和过去5年分红比例均值计预测股息率邯郸pvc管道管件胶，剔除异常值后，预测股息率不低于2.5；5）以预测股息率和ROA分位数加权计综得分并排序；6）取各申万行业中得分前两名股票（若不足则忽略）等权构建组。

　　回测区间内（2016年5月1日至2026年3月26日），组年化收益率11.7，相对中证红利全收益指数年化额7.2；年化波动率17.0，大回撤23.1，夏普比率0.69，均优于中证红利全收益指数；复盘来看，组仅22年2月~8月、25年6月~9月显著跑输中证红利全收益指数，在保持御属的同时兼顾了组弹，但损失了在红利因子上的暴露程度，组股息率明显低于中证红利。

　　选股#2：从分红到现金流，构建自由现金流增强组

　　从估值模型角度看，红利因子的本质是DDM模型，而自由现金流因子的本质是DCF模型，后者贴近原理。相较于传统的红利因子，现金流因子（自由现金流率，FCFF/EV）能反映企业持续稳定分红的能力，筛选出来的股票既具备较强的盈利能力、健康的财务状况和较的股东回报能力（回购和分红），泡沫板橡塑板专用胶也保持了定扩张能力，对应在产业生命周期中的位置加靠前，平衡了稳定与成长。自由现金流策略在海外市场中已较为成熟，A股市场同类指数产品也逐渐丰富，主要自由现金流指数自基日以来风险收益比均较中证红利指数有显著提升，其证自由现金流指数风险收益比相对占优。我们通过两个式进行增强：

　　1）结成长因子构建华泰策略自由现金流成长组：使用平滑处理（TTM）后的自由现金流，结成长因子（滚动2年自由现金流CAGR）并剔除异常值后排序，选取前100只股票，按自由现金流率加权、个股权重上限10，样本内（2014年1月2日至2026年3月26日）年化收益率18.0，年化波动率22.4，夏普比率0.83，均优于国证自由现金流指数；

　　2）结资本开支相对强度构建华泰策略自由现金流稳定组：使用平滑处理（TTM）后的自由现金流，并剔除资本开支/经营现金流大于0.4的股票，选取前100只股票，按自由现金流率加权、个股权重上限10，样本内（2014年1月2日至2026年3月26日）年化收益率19.8，年化波动率20.7，夏普比率0.96，均优于国证自由现金流指数。

　　上述组年化换手率均在125左右，行业分布相对均衡；从2020年以来持仓行业结构变化上看，能够捕捉到部分景气度或供需格局的线索。

　　择时：三类额收益环境和量化择时体系

　　策略视角，红利资产有三类典型的额收益环境：1）风险偏好下行，额收益区间般在全A点出现后1-3个月内启动，流动转宽或经济转弱后结束，稳定型红利相对占优；2）通胀上行，择时信号为中美PPI同比均值上行，周期型红利相对占优；3）震荡行情中的升波阶段，组管理角度，在趋势不明确、或下行风险大于上行风险时，投资者通常采用“哑铃”策略应对波动率的上升，红利也有额收益。量化视角，华泰金工团队在2025.1.7《红利因子择时与2025Q1行业ETF投资建议——ETF智投系列研究之三》中以红利自身趋势、期限利差、银行间市场成交量构建择时模型，2017年至今年化收益16.5，相对基准（50中证全指+50中证红利）年化额9.9。当前PPI同比上行、地缘局势扰动下风险偏好或阶段承压，量化择时模型信号亦看多红利，以股债收益差、公募配置系数、成交额占比和换手率衡量的红利资产价比较。

　　风险提示：模型失风险；国内外基本面不及预期；流动不及预期。

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