申银万国认为伊犁家具封边胶厂家，近期全球债市情绪震荡并非源于美联储主席换届带来的“沃什冲击”伊犁家具封边胶厂家，真正的手是美日PPI数据双双大幅预期，以及发达经济体债市度联动下的利率“棘轮应”。报告直言，将利率上行主要归因于沃什接任，是种“虚构”，容易致大众估利率上行的持续。

5月11日至15日当周，主要发达经济体10年期国债收益率均突破关键整数位：10年期美债收益率从4.36升至4.60，突破4.5关键阻力位，逼近2025年4月冲击后的阶段点（4.63）；10年期​​日债收益率上行14.3bp至2.63，再创历史新；10年期​​德债收益率突破3整数关口至3.19。

全球债市爆发引发权益资产与贵金属回调，当周标普500指数下跌3.1，COMEX金价下跌4.2，布伦特原油逆势上涨7.9至109.3美元/桶。

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申万宏源认为，触发本轮利率上行的直接催化剂是美日PPI数据双大幅预期，“中东地区不确定——霍尔木兹海峡通航——原油价格——通胀”才是2月以来债市定价的真正主线，与沃什接任预期加剧关联甚微。

债市震荡溯源：PPI预期利率“棘轮应”

申银万国认为，2026年以来美债利率的波动梳理为四个阶段：2月底至3月底，冲突升预期主，10年美债利率上行42bp；3月底至4月中旬，美伊14天停战协议达成，利率回落18bp；4月中旬至5月上旬，谈判反复、霍尔木兹海峡封堵，利率回升12bp；5月11至15日，美日PPI双双预期，利率单周再飙升21bp。

在此框架下，沃什难以解释任何个阶段的走势。

申银万国特别指出，从1月30日特朗普提名沃什，到5月15日鲍威尔内阁届满，称“沃什冲击”始终缺乏数据支撑。在4月21日听证会上，沃什将通胀定义为物价的持续、普遍上涨，次地缘冲击（原油）属于价格波动，并非严格意义上的通胀，故偏好“截尾均值”通胀指标，只有在准确归因的基础上，才能抓住后续市场的主要矛盾。 

展望短期，利率上行风险仍不可忽视。

频数据显示，克利夫兰联储实时预测CPI同比已突破4；5月20日德国PPI和英国CPI及PPI数据将公布，仍存在扰动；霍尔木兹海峡解封遥遥期，原油相关价格易上难下。

三大误读：缩表、降息与立

围绕沃什意见的“降息+缩表”组政策，申银万国梳理了当前市场存在的三大误读。

误读：缩表等于流动收紧。

申银万国认为，在放松金融监管等制度改革配下，缩表本质上类似“降准”并非收紧。2025年12月以来，美联储已重启准备金管理购买（RMP），进入常态化扩表阶段，货币市场流动持续。

沃什接任后短期或续作RMP，可能的操作是放慢节奏，万能胶厂家但属于既定常规操作，并不意味着流动紧缩。报告强调，从放慢RMP到暂停RMP再到真正进QT，路径呈现渐进上升。

误读二：缩表与降息相互否定。

申银万国指出，利率政策与资产负债表政策是“正交问题”，属于两套相对立的体系决策。

历史上，加息+扩表（2023年3月SVB危机后）、加息+缩表（2022年至2023年）、降息扩表（2025年12月）、降息+缩表（2024年至2025年）四种组均曾出现，均属正常。报告判断，“缩表创造降息空间”在理论上成立，但实践意义有限，且在缺乏配套监管改革的前提下，可能反而抬升流动冲击风险，类似于2019年9月相似危机的逻辑。

误读三：缩表引发美债供需危机。

申银万国认为，美债利率上行的核心风险来自于：通胀激增驱动的加息预期、美国财政支与债务杠杆率攀升，以及美债“安全溢价”消退和美元-美债循环的脆弱。

缩表对美债需求的影响属于次要因素，“管理国债市场流动”、维持宜的长端利率”本身即是美联储的职责之。数据显示，截至5月9日，美国2026年累计财政赤字已达4153亿美元，相比去年同期的4125亿美元，而支出规模同期出过1700亿美元，支不减收是赤字扩大的主要原因。

美联储展望：沃什下步降息的积因素

申银万国认为，2026年下半年，降息仍是美联储的可选项。当前政策利率目标区间为3.5-3.75，远于欧央行的2和日央行的0.75；参照美联储假定的长期中利率3.1，理论上尚有约两次降息空间。

但目前降息的关键通胀条件收紧，进而拖累需求。5月中旬，油价与金融条件收紧，航空、物流等服务业已产生负面影响。若霍尔木兹海峡持续封锁，“需求破坏”应或渐显化。

沃什本人是下半年降息的积因素。其偏好的均值PCE和CPI截至5月仍处于下行通道，从而引降息预期留有空间；预期的就业下行亦可能构成降息触发条件。

但申银万国同时强调，需密切关注TIPS隐含的中长期预期通胀——自2月底以来，5年和10年通胀预期均显著上升，这是沃什度重视的指标。“任何剥离经济面、过分强调白宫基本政影响力或特朗普个人压力的观点都是不可靠的”。

综而言，申万宏源对年内美联储降息持谨慎乐观立场：基准假设是降息1次，对应霍尔木兹海峡解封，油价中枢回落至80-90区间；悲观假设是不降息，对应油价中枢90美元以上；乐观情景为降息两次及以上，核心逻辑是市场从紧缩交易切换到衰退交易。风险提示及责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符其特定状况。据此投资，责任自负。 相关词条:玻璃棉     塑料挤出机厂家     钢绞线    管道保温    PVC管道管件粘结胶

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