三只松鼠2026年季报：扣非净利润暴增51.6，"端价比"战略初见成核心要点速览

财务表现：山南PVC管道管件粘接胶

营业收入38.35亿元，同比增长3.01，增速温和但质量明显提升

归母净利润2.73亿元，同比增长14.35；基本每股收益0.69元，同比增长15

扣非净利润2.46亿元，同比大增51.59——这才是真正值得关注的数字，剔除政府补贴等非经常因素后，主业盈利能力显著

经营活动现金流净额1.35亿元，同比增长25.19，现金质量健康

加权平均净资产收益率8.80，较上年同期提升0.71个百分点

资产负债结构：

总资产53.99亿元，较年初下降20.88——主要系年货节后存货大幅消化（存货较年初减少55.81至7.88亿元）及应付账款正常结，属季节正常波动

归母净资产32.15亿元，较年初增长8.33，资产负债表持续

短期借款较年初减少至4.21亿元（年初为7.01亿元）山南PVC管道管件粘接胶，主动降杠杆信号明确

核心业务进展：

奥力斯    pvc管道管件胶批发    联系人：王经理    手机：15226765735（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

电商渠道利润较大增长，短电商通过运营实现较好盈利

线下分销聚焦端坚果礼，跑通工厂直发模式，营收及利润双增长

生活馆新业态已开设33，持续迭代店型，市场反馈良好

销售费用同比大幅压降：从6.95亿元降至6.09亿元，降幅约12.4，费比显著优化

发展战略：

坚持"端价比"定位，进"低两"（低成本、品质、率）组织经营向

进"D+N"全渠道协同山南PVC管道管件粘接胶，强化大单品策略

2026年战略向：基本盘业务稳中求进，生活馆新业务进中求稳

未来关注：

生活馆33门店的盈利模型验证进度及扩张节奏

短电商盈利可持续及竞争格局变化

政府补贴收入大幅下滑（本期2736万元 vs 上年同期约9360万元其他收益）对后续利润的影响

研发费用同比翻近倍（1032万元 vs 564万元），产品升成果转化情况

创始人章燎源持股40.30，其中1200万股处于质押状态，需关注质押风险

正文

让我们直接说：三只松鼠这份季报，表面上看是份平淡的3收入增长报告，但剥开来看，内里的利润结构相当值得重视。

扣非净利润才是真实成绩单

营收38.35亿元山南PVC管道管件粘接胶，同比仅增3.01——这个数字放在消费品赛道里并不亮眼。但投资者如果就此翻篇，那就错过了这份报告关键的信息。

扣非净利润2.46亿元，同比增长51.59。

这意味着什么？去年同期，三只松鼠的扣非净利润仅为1.62亿元。年之内，在收入增速仅3的情况下，剔除政府补贴等非经常因素后的真实主业盈利能力提升了过五成。这不是财务技巧，而是实实在在的经营率。

对比来看，本期非经常损益计约2714万元，其中政府补贴贡献2736万元。而上年同期"其他收益"科目达9360万元（主要为政府补），今年同口径大幅萎缩至2737万元。换言之，去年的净利润里有相当部分是政府补贴撑起来的，今年的利润则多来自真实经营。 这预期差，市场或许尚未充分定价。

销售费用压降：这才是利润增长的核心驱动

翻开利润表，答案目了然。

本期销售费用6.09亿元，同比下降约12.4（上年同期6.95亿元），而营收同期增长3。在收入扩张的同时实现销售费用的对值压降，这在流量成本居不下的电商环境中并不容易。

三只松鼠给出的解释是：通过"强规划和强协同"，聚焦大单品，做品质升，以的运营替代粗放式的流量投放。短电商渠道实现较好盈利，印证了这法的有——在抖音等平台上，内容驱动的转化率正在逐步替代纯钱买量的旧模式。

当然，硬币的另面也需要正视：管理费用同比大增约31（8600万元 vs 6560万元），保温护角专用胶主要系折旧及摊销费用增加；研发费用同比接近翻倍（1032万元 vs 564万元）。这两项费用的上升，反映了公司在基础设施建设和产品研发上的持续投入，短期内会侵蚀利润，但若能转化为产品竞争力，则是值得的代价。

资产负债表：年货节后的"大扫除"

总资产从年初的68.23亿元降至53.99亿元，降幅近21，看起来触目惊心，实则是季节正常现象。

存货从年初的17.84亿元骤降至7.88亿元，降幅55.81。 年货节是三只松鼠全年重要的销售季，季度末存货大幅消化，恰恰说明年货节销售执行良好。与此同时，同负债（预收款）从年初的8.04亿元降至1.76亿元，降幅78.09，同样是预收款项转化为实际销售收入的体现。

值得关注的是负债端的主动收缩：短期借款从年初的7.01亿元降至4.21亿元，公司在盈利的同时选择主动还债降杠杆，财务稳健进步提升。

生活馆：33门店，新故事的关键变量

线下生活馆是三只松鼠当前重要的战略新向，也是市场分歧大的地。

截至报告期末，生活馆已开设33，公司表示"持续迭代店型并动标准化落地升，市场反馈良好"。但33门店的体量，距离验证商业模式可复制还有相当距离。

生活馆的逻辑在于：将三只松鼠从纯线上延伸至线下体验场景，通过客单价的坚果礼品及生活式产品，提升溢价和用户粘。这逻辑在理论上成立，但线下售的坪、选址、运营成本等变量为复杂。2026年公司对生活馆的定调是"进中求稳"，而非激进扩张，这审慎态度或许是务实的，但也意味着这条新曲线的兑现周期可能比市场预期的长。

股权结构与潜在风险

创始人章燎源持股40.30，控制权度集中。其中1200万股处于质押状态，占其持股总量约7.4，质押比例不，但仍需持续关注股价波动下的潜在风险。

此外，公司通过回购用账户持有188.47万股（持股比例0.47），库存股较年初增加，显示公司在用真金白银回购股份，对股价形成定支撑。

核心逻辑与预期差

三只松鼠当前的核心投资逻辑，可以用句话概括：在收入增速放缓的背景下，通过费用结构优化和渠道率提升，实现利润增速显著快于收入增速的"利润弹释放"。

市场对三只松鼠的普遍认知，仍停留在"增长见顶的电商食"这框架下。但本季度扣非净利润51.59的增速，以及销售费用率的显著下降，正在挑战这叙事。

真正的预期差在于： 如果"端价比"战略能够持续压降费比，同时短电商渠道的盈利模型得以稳固，三只松鼠的利润中枢有望在收入温和增长的情况下持续上移。而政府补贴大幅减少这"利空"已在本季度得到充分消化，后续的利润比较基数将加干净。

当然，风险同样清晰：消费降压力下坚果品类的需求弹、短电商平台竞争加剧带来的流量成本、以及生活馆能否真正跑通盈利模型——这些都是悬而未决的问题。

未来两个季度的销售费用率走势，以及生活馆门店数量与单店盈利数据，将是验证上述逻辑的关键观测窗口。

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