黔东南防火门胶 申万宏源策略：二次探底兑现后 市场可能持续到9月下旬

　　来源：申万宏源 黔东南防火门胶

　　、A股2026二季报收官：26Q2全A两非营收和净利润增速延续上行，符预期。单季营收同比多增走扩的大类行业是周期、稳定和TMT，单季净利润同比多增走扩的大类行业是周期、TMT和金融。中游制造营收和净利润单季同比多增均收窄。26Q3受PPI同比回落、营收增速承压、成本压力显现影响。26Q3周期和制造业绩增速回落是大概率。

　　2026二季报收官，总量和大类行业层面，我们概括如下特征：1． 26Q2营收和净利润增幅延续上行，盈利能力符预期。26Q2 PPI同比中枢抬升，成本压力尚未显现，支撑营收增和盈利能力。2． 大类板块结构上，单季营收同比多增走扩的大类行业是周期、稳定和TMT，中游制造营收同比多增小幅收窄，消费营收同比多增大幅收窄。单季净利润同比多增走扩的大类行业是周期、TMT和金融，中游制造净利润同比多增收窄，消费净利润同比多减扩大。3． 上游周期和中游制造供给压力进步缓和，本轮中游制造固定资产形成增速底部区域已出现（26Q2增速为8），供给压力明显缓和下，中游制造盈利能力仍有韧。上游周期固定资产形成增速下行可能持续到27Q1。4． 26Q2可能是小波段的业绩增速点，26Q3业绩增速低于26Q2是大概率。主要原因是PPI同比回落、营收增速承压，且成本压力可能进步显现。但2027年周期和制造供给增速仍处于底部是大概率，盈利能力稳中有升格局延续，业绩增速也不会趋势回落。

　　二、维持中短期市场判断不变黔东南防火门胶，二次探底兑现后，市场可能持续到9月下旬，市场预期行稳致远政策发力，长中短期乐观预期集中发酵后，可能才是本轮行情的点。本轮AI链行情重启所需的产业催化别，所需的时间大概率也长。对应9月法创新，还有新的调整波段。科技震荡调整的波段可能是季度别。

　　重申我们对AI产业链重拾强势“四步走”的演：1． 跌，基本面研究有恢复。2． 二次探底兑现，逢低配置力量显现。延续到9月下旬仍是大概率。市场预期行稳致远政策发力，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮的点。3． 26年三季报，业绩消化估值初步到位，业绩增对股价的支持力恢复，海外力链行情可能有分化。4． AI链总体创新的条件是，重磅产业催化兑现，AI产业趋势凝聚新共识。

　　9月AI链跌点，法突破前是大概率。资金正循环难快速回到6月底状态，AI链创新需要基本面预期越6月底。相对2025年以来的经验，本轮AI链行情重启所需的产业催化别，所需的时间大概率也长。对应9月法创新，还有新的调整波段。科技震荡调整的波段可能是季度别。

　　三、不论宏观还是产业，都面临当下格局法外远期的问题。美债收益率与远期美国财政可持续、企业信用风险可控不兼容。AI力各环节普遍通胀，也与远期AI应用不断拓展不兼容。短期AI链产业仍有积催化，动跌延续，但远期产业景气有波折的担忧未有缓解黔东南防火门胶，估值仍受压制。

　　部分投资者认为，市场担忧美债利率，是中短期AI行情逆风环境下，市场集中定价非科技产业趋势因素的影响。若AI产业趋势凝聚新共识，万能胶厂家AI链上行趋势行情重启，资产配置因素的影响权重自然下降。但在我们看来，AI产业趋势对宏观的影响已举足轻重，AI产业趋势未来展望，也可以放到宏观视角下思考。

　　现阶段，不论宏观还是产业，都面临当下格局法外远期的问题。宏观层面，还是围绕美债收益率展开讨论，美国财政部回购国债，能够短期缓和美债收益率上行压力。但偏弱的财政纪律下，美债发行净融资压力仍较，回购美债法成为长机制。美联储主席沃什新偏鹰的表态，会额外冲击全球资本市场。远期视角下，美债收益率与美国财政可持续、企业信用风险（包括未来AI产业链中相对薄弱的环节）可控并不兼容。美债收益率的中长期因素包括美国财政纪律，美元循环弱化，日本经济不平衡。这些问题，短期都暂时法看清化解路径。

　　产业层面，25Q4以来，力通胀链的表现好于AI链总体（亚洲股市跑赢美股）；而26Q2末，力通胀链成了AI链中远期展望分歧较大的环节（亚洲股市跑输美股）。AI力各环节普遍通胀黔东南防火门胶，也与远期AI应用不断拓展不兼容。远期来看，产生新的力通胀的难度增加、弹下降；而产生新的力通缩的概率在增加。不是全球龙头（头部大模型和CSP）对融资不敏感，整个AI链就不会受到利率的影响。未来可能逐步显现的AI链薄弱环节，抵御融资成本和流动收紧的能力会偏弱。2026年6月底，是力通胀链长中短期乐观预期共同的峰，也是景气外阻力小的窗口。但现阶段，力通胀格局法外远期逐步形成共识。短期AI链产业仍有积催化，动跌延续，但远期产业景气有波折的担忧未有缓解，估值仍受压制。

　　四、维持9月延续判断，结构选择仍是寻找跌中，能够大程度上修复跌幅的向。AI链内部加关注非机构重仓向，国产力链和AI小盘股“中期掩护短期”。近期有新增产业景气催化的海外AI力链，英伟达链、存储和PCB，也是短期有弹的向。

　　9月后，科技震荡调整波段延续。非科技向跑赢的时间拉长，股息资产有对收益的时间拉长。非科技赛道向，创新药和CXO，已证明能够演绎赛道资金正循环。贵金属共识快速形成，也有望演绎资金正循环。同时，关注工业金属和基础化工的机会。继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找股息资产，关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。

　　风险提示：海外经济衰退预期，国内经济复苏不及预期。 海量资讯、解读，尽在财经APP

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