吉林防火门胶 华泰证券：石油化工供给持续优化下2026年行业景气有望上行

　　华泰证券指出，2026年2月末CCPI-原料价差为2470，处于2012年以来低分位数。企业资本开支意愿逐步降低下，石油化工行业供给有望逐步优化。2月提价产品主要由供给偏紧、头部企业提价意愿较强等因素驱动吉林防火门胶，认为近年来行业盈利已处底部，在“反内卷”等政策引下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎。中长期而言，伴随欧美能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，供给侧优化下2026年景气有望上行。

　　全文如下

　　华泰 | 石油化工：供给持续优化下26年景气有望上行

　　2月行业整体价差磨底吉林防火门胶，26年景气有望复苏

　　26年2月末CCPI-原料价差为2470，处于2012年以来低分位数。企业资本开支意愿逐步降低下，行业供给有望逐步优化。2月提价产品主要由供给偏紧、头部企业提价意愿较强等因素驱动，我们认为近年来行业盈利已处底部，在反内卷等政策引下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎。中长期而言，伴随欧美能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎；行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，供给侧优化下26年景气有望上行。

　　核心观点吉林防火门胶

　　2月PMI为49，行业资本开支增速放缓助力供给拐点临近

　　供给侧面，据国统计局，25年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0吉林防火门胶，行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，我们认为，竞争程度的加剧致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整。需求侧面，26年2月国内PMI为49，化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技等域。我们认为，国内多数化工品的全球成本优势仍突出，万能胶厂家且伴随欧美能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下，大宗化工品有望于26年迎来景气上行。

　　供给偏紧等支撑部分品种价格上行，部分化工品在需求淡季价格下跌

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　　受供给端偏紧、头部企业提价意愿较强等因素驱动，主要提价产品为分散黑、烟酸、尿素等。而在需求淡季、供给仍较多等影响下，主要跌价产品为海外气、乙烷、丁辛醇等。

　　26年有望迎来上行起点，关注大宗品复苏弹和新技术成长公司

　　我们认为，伴随25年6月以来行业资本开支增速显著下降，叠加“反内卷”有望助力供给端协同及落后产能出清，而内需有望进步复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。油气面，中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段显著上涨，分红企业中期持续荐，气增量降本；大宗化工品面，大宗化工盈利或已触底，产能扩张拐点已至，“反内卷”等供给优化政策端或助力大宗品价格价差加快磨底回升，油价中枢抬升下煤化工企业有望受益；下游制品/精细品面，成生物技术动降本，氨基酸在豆粕蛋白替代趋势下渗透率持续提升；制冷剂在新能源车、冷库及中央空调带动下需求持续增长；出口驱动及成功出海的化学制品面，头部化学制品企业出海有利于依托制造优势获取份额提升，同时避开国内制造竞争内卷，全球同步提升关税利好价比优势扩大；股息资产面，低利率环境下股息资产吸引力增强。伴随化工行业资本开支下降，主动分红意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少 3 年维度景气。

　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。

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