金昌防火门胶 扣非净利连降两年的兔宝宝靠什么撑场面？

在地产下行周期金昌防火门胶，公司工程业务或需寻找新的平衡点  

投资时间网、标点财经研究员    子西

板材头部企业交出的 2025 年业绩答卷喜忧参半。

日前，兔宝宝（002043.SZ）发布 2025 年度业绩快报。期内，公司实现营收 88.87 亿元，同比下滑 3.29；实现归母净利润 7.22 亿元，同比大涨 23.29。营收减少主要是公司对工程定制业务进行风险管控金昌防火门胶，子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司（下称裕丰汉唐）工程定制业务收入同比减少 3.62 亿元所致。

而公司归母净利润大涨并非源于主营业务，主要系参股公司悍集团（001221.SZ）于 2025 年 7 月上市，公司公允价值变动损益增加 2.53 亿元所致。若扣除非经常损益，公司归母净利润为 3.92 亿元，下滑 20.06。这是兔宝宝连续二年遭遇扣非后归母净利润下降。

投资时间网、标点财经研究员注意到，该公司扣非后归母净利续降也与裕丰汉唐有关。兔宝宝面解释称，主要系该子公司工程定制业务收入减少致毛利降低，同时公司管理费用和销售费用增加所致。

兔宝宝成立于 1992 年，公司于 2005 年登陆交所，是装饰板行业上市企业。公司目前拥有装饰材料和定制居两大业务板块，其中，装饰材料业务由板材、辅材和装饰材料使用费三块内容构成；定制居业务则包含本部居（全屋定制、木门、地板等）和工程定制两块。

公司工程定制的经营主体是裕丰汉唐，主要聚焦地产客户。近年来，随着房地产行业持续低迷，该子公司的地产精装定制业务受到较大影响。数据显示，裕丰汉唐的营收已由 2021 年的 18.94 亿元，逐渐下滑至 2023 年的 11.47 亿元金昌防火门胶，再到 2024 年的 6.10 亿元。若按上述业绩快报，2025 年该子公司营收或缩减至不足 3 亿，仅是 2021 年的成多。

且在 2021 年，裕丰汉唐净利润尚逾 1 亿元，但 2022 年至 2024 年持续亏损，其中 2024 年大亏达 1.59 亿元。

再看上市公司层面。由于裕丰汉唐 2022 年工程定制业务规模急剧收缩、拖累兔宝宝整体营收增长，因此，该年度公司收入同比下滑 5.40 至 89.17 亿元。此后两年，裕丰汉唐的收入依旧下行，但上市公司装饰材料及本部居业务增长对冲了其下滑，兔宝宝营收又回归到正增长。2023 年、2024 年，公司营收增速均在 2 以下。

另需提的是，2022 年及 2024 年，与裕丰汉唐相关的信用减值及商誉减值计提较多，也影响了公司终报表利润。数据显示，2022 年及 2024 年，pvc管道管件胶兔宝宝扣非后归母净利润分别为 3.46 亿元和 4.90 亿元，同比降幅均为双位数。

目前，兔宝宝对定制工程业务的经营策略已然转变，主基调是"控规模、降风险、谋转型"，风险控制被放在重要位置。同时，定制居售业务依托公司板材的影响力和环保优势，坚持产品中端定位，造区域强势金昌防火门胶，未来此部分业务或将占据公司定制居板块的主地位。

兔宝宝历年扣非后归母净利润及同比增速（亿元、）

数据来源：choice 及 2025 年度业绩快报

此前，国盛证券研报指出，2024 年我国人造板消费量达 3.3 亿立米，市场规模约 7253 亿元，据该券商测，用于具制造的人造板市场规模约 2500 亿元。整体来看，人造板产业总体已步入平稳发展阶段，刨花板受益于定制具行业的快速发展，细分品种仍存在结构增长机会。

同时，由于全国各地对木材材质偏好不、板材存在经济运输半径、终端客户度分散等原因，人造板产业长期呈现度分散的竞争格局。截至 2024 年底，从业企业数量仍 8600 ，OEM 资源丰富，但知名稀缺。兔宝宝作为业内头部，后续受益于板材消费群体 B 端化趋势。

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投资时间网、标点财经研究员注意到，兔宝宝营收大头——装饰材料业务渠道运营较多，除了门店售，还有装公司、具厂等大小 B 端渠道。截至 2025 年 6 月末，其装饰材料门店有 4673 ，其中乡镇店过半；经销商体系作的具厂客户达 2 万多；公司还成立装运营公司，力争和全国 TOP30、省 TOP6、地市 TOP3 的装龙企达成作。

未来，真正决定兔宝宝下阶段度的，或许不只是门店数量，而是 B 端渗透与行业整的速度。在行业度分散、稀缺的情况下，渠道与格局的重塑或许才刚刚开始。

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