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　　国泰海通证券发布研报称五指山橱柜台面胶，次覆盖，给予聚水潭（06687）“增持”评。该行预计公司2025-2027年实现营业收入11.33/14.02/17.06亿元，同比增长24.55/23.69/21.73；归母净利润为1.80/3.60/5.57亿元，EPS为0.41/0.82/1.28元。采用PS和PE估值法，谨慎取低，给予公司目标价28.56港元。

　　国泰海通证券主要观点如下：

　　大的电商SaaSERP供应商

　　2022-2024年公司实现营收5.23/6.97/9.10亿元，归母净利润-5.05/-4.87/0.12亿元，毛利率52.3/62.3/68.5，盈利能力持续增强。根据公司招股书五指山橱柜台面胶，2024年公司LTV/CAC（客户生命周期价值/客户获取成本）比率达9.3，远行业均值3，获客率。2025年H1，公司实现营收5.24亿元，同比+24.39；归母净利润-0.41亿元，同比减亏30.08。

　　创新与的产品矩阵，造客户粘与产品交叉协同

　　公司电商ERP系统涵盖订单、仓储、采购、分销全链路，还延展出了聚胜、聚财快、聚工单等多款SaaS+AI产品。客户数量持续攀升，并且维持客户留存率，2022-2024年SaaS客户数从4.57万增至8.84万，万能胶生产厂家净客户收入留存率从105升至115，实现老客户粘与新客户快增长的双重成。此外产品协同带动交叉销售强劲增长，2025年上半年购买两款或以上产品的客户贡献了SaaS收入的39.3。

　　AI赋能度场景应用的ERP系统五指山橱柜台面胶，非替代而是赋能

　　聚水潭遵循“交付结果，而不是技术或者工具”的规律，将AI技术视为融入产品、驱动业务的底层能力，接入多个模型基座，并通过自研AI网关统调度，构建覆盖RPA、智能体、知识库等在内的完整AI能力矩阵。电商域从智能客服到订单识别，从设计工作台到客户赋能，AI能力广泛渗透于客服、商品、订单、跨境等多元场景，聚水潭AI+ERP凭借数据、场景与信任构筑厚壁垒，已度嵌入客户的核心运营与决策体系。

　　风险提示

　　客户需求不及预期；AI新技术进步不及预期；市场竞争加剧。

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责任编辑：史丽君

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