（来源：价值目录）"价值目录——有观点的研报下载站"咸阳pvc管粘接胶

本站小程序：价值目录Mini ]article_adlist-->

站长刚看完摩根士丹利这份57页的"数据挖掘"报告，说实话，标题吓死本矿工小心脏——"Lithium Restarts Re-emerge"（锂复产重启重现）。但仔细读完发现，大摩的态度其实挺微妙的：

承认供应在回来，但认为短期增量不够看，中长期才可能压制价格。

这跟花旗那份喊25万的报告形成了有趣的对比，个看多需求，个提醒供应。矿工们看完两边，估计得精分裂。

大摩的核心逻辑是这样的：的锂价正在激励供应响应，主要是澳洲的复产和棕地扩产。摩根士丹利研报封面：Data Dig - Lithium Restarts Re-emerge

近两周的 announcements 包括 MIN 的 Bald Hill 重启（14万吨SC6，即1.8万吨LCE，批出货早7月）、Mt Marion 浮选厂和地下扩产（10万吨产能，即1.3万吨LCE，目标FY28）、Mt Holland（Wesfarmers/SQM）获批将矿石处理能力翻倍至440万吨/年（潜在增加约4.5万吨LCE）、Pioneer Dome 可能增加约2.1万吨LCE（85万吨DSO，1.2品位），潜在FID在6月，批出货4Q26。

这些新强化了价正在激励供应的观点，尤其是低资本支出的复产和棕地扩产。但大摩也说了，近期增量不足以抵消其估的2026年约11.7万吨锂市场赤字。

要点如下：

1）2026年锂市场仍有约11.7万吨赤字，但2027-2029年可能转为小幅过剩

大摩的 lithium-in-motion 模型显示，2025年赤字约13.9万吨，2026年约11.7万吨，2027年转为约5.9万吨盈余，2028年约9.6万吨盈余，2029年约6.6万吨盈余，2030年又回到约0.5万吨赤字。

站长觉得这个路径挺有意思的——短期紧、中期松、长期再紧。

这意味着锂价可能在2026年维持位，2027-2029年面临回调压力，2030年后又可能因为需求增长而重新紧张。

大摩还提到，其2026年供需平衡假设批发BEV增长9，而年初至今的实际增速只有约3。

站长觉得这里有个隐含的风险：如果BEV增速低于预期，需求端可能没有那么强的支撑。但另面，储能的需求可能被低估了，大摩这份报告没怎么提ESS，典型的“视而不见”。

2）澳洲供应响应正在加速，但增量集中在2027年及以后

近两周的 announcements 挺密集的。Bald Hill 重启，14万吨SC6（约1.8万吨LCE），批生产7月，批出货7月。Mt Marion 浮选厂+地下扩产，增加10万吨产能（约1.3万吨LCE），目标FY28。Mt Holland 获批将矿石处理能力从220万吨翻倍到440万吨/年，潜在增加约4.5万吨LCE。Pioneer Dome，85万吨DSO，1.2品位，约2.1万吨LCE，潜在FID在6月，批出货4Q26。Kathleen Valley 扩产，15万吨SC6（约1.9万吨LCE），2027年投产。

站长了下，这些项目加起来，FY26的实际增量其实很有限。Bald Hill 7月才出货，FY26贡献不了多少；Mt Marion FY28才到位；Mt Holland 翻倍也不是朝夕；Pioneer Dome 4Q26才批出货。

所以大摩说"near-term additions are not large enough to offset the deficit"是有道理的。供应响应有，但远水解不了近渴。

3）PLS（Pilbara Minerals）评Equal Weight咸阳pvc管粘接胶，隐含锂辉石价格2030美元/吨

大摩对PLS的评是EW（中），认为风险收益比基本平衡。理由是Ngungaju重启和潜在的P2000扩产已经充分反映在共识预期中。PLS目前股价6.74澳元，目标价5.60澳元，意味着大摩认为PLS当前估值偏贵。

从估值表看，PLS的FY27/CY26 P/E是23.5x，FY28/CY27是34.1x，EV/EBITDA是12.6x和16.9x，确实不便宜。FCF yield只有2.1和-0.9，分红 yield 0.5和0。站长觉得，大摩对PLS的谨慎态度，本质上是对锂辉石价格能否持续位的怀疑。ASX矿企Base Case估值表：PLS目标价5.60澳元，评EWSpot Case估值表：按现货价格计的ASX矿企估值

4）IGO评Underweight，Greenbushes的LOM计划仍是隐忧

IGO是大摩覆盖的锂矿股里唯给UW（减持）评的。当前股价10.03澳元，目标价6.85澳元，下行空间约32。大摩认为IGO的Greenbushes长期矿山计划（LOM plan）仍然是个担忧。

IGO的锂收入敞口达92，几乎是纯锂矿股，所以对锂价敏感。从估值看，IGO的FY27/CY26 P/E是12.2x，FY28/CY27是14.5x，EV/EBITDA是6.1x和8.1x，FCF yield达26.6和14.4。

估值看起来便宜，但大摩认为有陷阱。站长猜测，可能是因为Greenbushes的产量指引下调风险，或者成本上升压力。IGO的net debt/EBITDA在FY27/CY26是-79，FY28/CY27是-74，杠杆率很，这也是风险点。ASX矿企2026e P/B vs ROE：PDN位于"昂贵"区域，BOE和WHC位于"便宜"区域

5）碳酸锂价格从5万涨到19万，锂辉石跟涨但冶炼利润在修复

大摩的图表显示，电池碳酸锂价格从2024年5月的约11万/吨，跌到2025年5月的约5万/吨，然后路到2026年5月的约19万/吨。锂辉石精矿价格（RHS）也从约800美元/吨涨到约2500美元/吨。

站长注意到个细节：碳酸锂和锂辉石的价格走势度相关，但碳酸锂的涨幅猛。这意味着冶炼环节的spread在扩大，冶炼利润在修复。这跟花旗报告里的观察是致的。碳酸锂现货价格vs锂辉石精矿价格：两者同步上涨，碳酸锂涨幅猛

从周度产量数据看，碳酸锂周产量在2024年（红线）明显于往年，峰值接近1.7万吨/周；氢氧化锂周产量也在7000-8000吨/周的位。这说明冶炼产能确实在释放，但需求消化得快，所以价格没被下来。

6）正材料产量持续攀升，LFP占比过80

大摩的数据显示，月度正材料产量从2018年3月的几乎为，增长到2026年3月的过50万吨。其中LFP（磷酸铁锂）占比从2020年的约30，飙升到2026年的过80。

NCM（三元材料）的占比被压缩到20以下。这个结构变化对锂需求是利好，因为LFP的锂含量虽然比镍NCM低，但LFP的产量增长实在太快了，总量应覆盖了单位应。月度正材料产量：LFP占比过80，总量持续攀升

站长觉得，大摩在这里没有充分展开的个点是：钠离子电池对LFP的替代风险。报告里提了句"we also monitor for further sodium-ion orders, which could erode LFP market share in ESS, entry level PVs and LCVs longer term"，但只是monitor，没有给出具体判断。

站长认为，钠电在2026年对锂需求的实际冲击还很小，但2028年以后可能需要重新评估。

7）澳洲锂辉石精矿产量和出货量在位，但库存积累有限

大摩的澳洲锂辉石精矿产量图显示，Greenbushes始终是大产出者，每季度约300-400kt；Mt Marion、Wodgina、Pilgangoora+Ngungaju 紧随其后，各约100-200kt/季度。Mt Cattlin、Finniss、Kathleen Valley 的量相对较小。 shipments 的数据跟产量基本匹配，说明澳洲矿山的产销率很，没有大量库存积压。澳洲锂辉石精矿产量和出货量：Greenbushes稳居，库存积累有限

从implied inventory movements图看，泡沫板橡塑板专用胶2024年1季度Greenbushes有过次明显的去库存（约-200kt），之后各矿山的库存波动都在±50kt以内，整体比较平衡。这说明澳洲矿山没有在价格位狂累库存，供需关系相对健康。

8）非洲供应快速增长咸阳pvc管粘接胶，2026年预计33.76万吨LCE

大摩的非洲供应表显示，非洲锂供应从2023年的约5.06万吨LCE，增长到2024年的12.5万吨，2025年的22.25万吨，2026年的33.76万吨，2027年的40.96万吨，2028年的46.51万吨，2029年的49.96万吨。主要增量来自津巴布韦（Bikita、Arcadia、Kamatavi、Sabi、Zulu）和马里（Goulamina、Bougouni），以及埃塞俄比亚（Kenticha）和尼日利亚（Nasarawa）。非洲锂供应预测：2026年预计33.76万吨LCE，主要来自津巴布韦和马里

站长注意到，非洲供应的增速虽然快，但基数还是比澳洲小。2026年非洲33.76万吨 vs 澳洲约300-400万吨精矿（折LCE约40-50万吨），非洲大概占全球供应的10-15。而且非洲项目的政风险、物流风险、基础设施短板，都是实实在在的约束。大摩在这里没有给非洲供应折扣，站长觉得可能有点乐观了。

9）碳酸锂精炼成本曲线：体化锂辉石成本低，非体化锂辉石成本

大摩的成本曲线图显示，碳酸锂精炼成本从低到依次是：体化锂辉石（约5-10美元/吨）、直接盐湖提锂（约15-20美元/吨）、锂云母（约15-20美元/吨）、非体化碳酸锂升（约20-25美元/吨）、非体化锂辉石（约25-30美元/吨）。

当前出厂价（不含税）约30美元/吨，CIF北亚现货价约38美元/吨。这意味着非体化锂辉石冶炼厂的成本线已经接近或过现货价格，利润空间很薄。碳酸锂精炼成本曲线：体化锂辉石成本低，非体化锂辉石成本

站长觉得这个图很有价值。它解释了为什么赣锋、天齐这种有自有矿的龙头，在锂价上涨时利润弹大——它们的成本在曲线的左端，而纯冶炼厂在曲线的右端。这也解释了为什么花旗看好赣锋（自有矿增量多），而不是纯冶炼厂。

10）全球锂矿股估值：赣锋OW目标价110.4元，天齐OW目标价83元

大摩对全球锂矿股的估值表里，赣锋评OW，目标价110.4元人民币，当前价75元，隐含上涨空间约47。P/E 23.5x/18.8x/19.5x，EV/EBITDA 13.6x/11.4x/11.7x。天齐也是OW，目标价83元人民币，当前价64.5元，隐含上涨空间约29。P/E 18.7x/17.7x/16.5x，EV/EBITDA 4.4x/4.7x/4.6x。

天齐的EV/EBITDA明显低于赣锋，说明市场给天齐的估值折价大，可能跟天齐的minority interest占比、产量增量有限有关。全球锂矿企估值表：赣锋目标价110.4元，天齐83元，均评OW

ALB（雅宝）评EW，目标价189美元，P/E 11x/19.9x/30.6x，看起来便宜但大摩不看好。中矿资源（Sinomine）评OW，目标价78元，P/E 13.8x/11.5x/11.8x，是估值便宜的之。站长觉得，大摩的评逻辑多是基于估值和预期差，而不是单纯看锂价向。

11）EV相关金属需求：锂、铜、镍的EV需求CAGR都是17，钴只有6

大摩的图表显示，2024-2027年，来自EV的金属需求CAGR：铜17、镍17、锂17、钴6。

这说明锂、铜、镍的EV需求增速是样的，但钴明显掉队，主要是因为镍低钴化趋势。

从EV金属需求占总需求的比例看，锂和钴已经过50，镍约30，铜只有约10。站长觉得，锂的EV需求占比，意味着锂价对EV销量的敏感度也，这是锂矿股波动大的根本原因。EV金属需求占比及增速：锂、铜、镍CAGR均为17，钴仅6

全球EV电池装机量从2021年的约15-50GWh/月，增长到2024年的约40-110GWh/月，季节特征明显（年底冲量）。BEV渗透率从2025年3月的28.6微降到2026年3月的25.9，欧洲从19.4升到24.6，美国从6.1微降到5.8。

渗透率略有回落，可能是基数应，也可能是PHEV（插混）了些BEV的份额。但全球BEV销量YTD 3月2026 vs 2025基本持平（286.4万 vs 286.2万），增速确实在放缓。全球EV电池装机量：2024年月度装机量显著于往年

12）碳酸锂量回升，但均价仍在低位

大摩的数据显示，碳酸锂量从2023年的月均约1-2万吨，回升到2024-2025年的月均约2-3万吨，2026年4月接近3万吨。但均价（implied ASP）从2022年中的约7-8万美元/吨，跌到2023年中的约1万美元/吨，之后直在1-1.5万美元/吨徘徊，2026年4月才略有回升到约1.5万美元/吨。

量回升说明国内需求盛，但均价低迷说明海外供应商在低价出货，或者长单价格还没跟上现货。碳酸锂量及隐含均价：量回升，但均价仍在低位徘徊

来源面，智利仍是大来源国，阿根廷次之，韩国、玻利维亚也有定份额。站长注意到，碳酸锂占国内供应的比例（红线）在2022年峰时约40，现在降到约20，说明国内自产能力在提升，对外依存度在下降。

总结：供应在回来，但短期不用太担心

站长看完大摩这份报告，大的感受是——锂市场的多空博弈进入了个新阶段。

花旗喊25万，是基于需求强劲+库存低位+供应扰动；大摩提醒供应响应，是基于澳洲复产+棕地扩产+非洲增量。

两边都有道理，但时间维度不同。

花旗看的是2026年8-9月的季，大摩看的是2027-2029年的中期平衡。对矿工来说，短期锂价仍有上行空间，但中长期需要警惕供应释放带来的价格压力。大摩对PLS的谨慎、对IGO的减持，本质上都是在说"锂矿股的估值已经反映了相当部分乐观预期"。

站长觉得，与其纠结锂价能不能到25万，不如关注那些自有矿增量多、成本曲线位置靠前的龙头——比如赣锋、天齐，它们在中期供应释放时，抗风险能力强。

后送句大摩的原话："While near-term additions are not large enough to offset the deficit, they could limit medium-term upside"——短期增量不够，但中期会压制上行空间。

矿工们，且行且珍惜。

文本参考研报：

《摩根士丹利-亚太澳大利亚原材料：数据挖掘：锂复产重启重现-Data Dig：Lithium Restarts Re-emerge-20260601【57页】》

【阅读原文】下载此篇研报原文：【价值目录】网站

如果这篇文章对您有启发，欢迎点赞、在看，与多投资者分享【价值目录】精选的度研报报告。您的每次认可，都是我们持续挖掘优质研报的底气。 ]article_adlist-->

·本公众号分享资料仅为行业和公司分析、宏观观点。

·内容仅供参考，公众号读者也不应该依赖文章中出现的观点进行投资决策，如有侵权请后台联系删除！ ]article_adlist--> 海量资讯、解读，尽在财经APP 相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

奥力斯    PVC管道管件粘结胶价格     联系人：王经理    手机：18231788377（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区/p>

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定咸阳pvc管粘接胶，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。