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前言：只被AI数据中心和国军工同时看上的"隐形"
应流股份——它同时踩中了燃气轮机、航空发动机、核电、军工四条赛道，而且不是那种蹭概念的主，是真真切切在给西门子能源、GE Vernova、Ansaldo这些全球巨头供货的。摩根大通研报封面：应流股份次覆盖，评OW，目标价95元
摩根大通给的评是OW（增持），目标价95元人民币，当前价65元，隐含上涨空间47。站长觉得，这个逻辑值得好好扒扒。
报告的核心投资逻辑是：
应流股份是全球燃气轮机和航空发动机核心部件的关键供应商，受益于全球燃气轮机需求爆发（AI数据中心驱动+能源转型）以及国现代化加速。
公司正在从传统的核电、军工业务，向燃气轮机叶片等附加值产品转型，毛利率和ROE都有提升空间。
要点如下：
1）燃气轮机行业正经历"周期"，AI数据中心是大增量
站长之前对燃气轮机的认知还停留在"火电配套"这个层面，但摩根大通的数据刷新了这个认知。全球燃气轮机OEM市场2025年新订单份额：GE Vernova（GEV）占31，西门子能源（ENR）占31，三菱重工（MHI）占23，其他15。双寡头格局非常明显。而驱动这个市场的，除了传统的电网调峰需求，大的新增变量是AI数据中心。2025年全球燃气轮机OEM新订单市场份额：GEV和西门子能源各占31
AI数据中心的耗电量是天文数字，而燃气轮机因为其启动快、调峰灵活的特点，成为数据中心备用电源和主供电源的选。摩根大通提到，全球燃气轮机订单正在加速，供需缺口明显。应流股份作为西门子能源和Ansaldo的核心供应商，直接受益于这个趋势。
2）应流股份估值在同行中处于"增速、估值低"的甜蜜点
摩根大通做了张非常有价值的估值对比图，把应流股份和全球燃气轮机产业链上的公司放在起比较。横轴是FY26-FY28的EPS CAGR增速，纵轴是FY28E P/E。应流股份的位置很亮眼：EPS CAGR约50，FY28E P/E约27x。对比同行：Howmet（HWM）EPS CAGR约19，P/E约37x；GE Vernova（GEV）EPS CAGR约39，P/E约30x；Siemens Energy（ENR）EPS CAGR约7，P/E约24x；Wedge Industrial（000534.CH）EPS CAGR约25石河子橡塑胶厂家，P/E约48x。燃气轮机部件及OEM企业估值对比：应流股份增速50、PE 27x，价比突出
站长了下，应流股份的PEG（市盈率相对盈利增长比率）只有1.2，在同行里是低的之。Howmet的PEG是3.1，Siemens Energy是3.7，Wedge Industrial是1.2（但增速只有25）。这意味着市场对应流股份的估值，还没有充分反映其增长的潜力。摩根大通的目标价95元，就是基于这个估值修复逻辑。
3）详细估值表：应流股份FY26E P/E 67x，但FY28E降到27x，增速52-55-49
摩根大通的估值表显示，应流股份（603308.CH）当前价65元，目标价95元，上涨空间47。FY26E P/E是67x，FY27E是42x，FY28E是27x。这个估值路径说明市场预期公司盈利将在未来三年爆发式增长。EPS增速：FY26E同比+52，FY27E同比+55，FY28E同比+49。ROE：FY26E 11.4，FY27E 15.6。全球燃气轮机部件及OEM企业详细估值对比表
对比同行，Howmet（HWM.US）当前价260美元，目标价310美元，上涨空间19。P/E 51x/44x/37x，EPS增速37/17/19，ROE 34.3/34.7。GE Vernova（GEV.US）当前价996美元，目标价1302美元，上涨空间31。P/E 46x/42x/30x，EPS增速190/11/39，ROE 39.8/36.1。应流股份的增速比Howmet出截，但估值反而低，这个剪刀差就是机会。
4）股价历史：从贸易战到AI数据中心，应流走了个"U型反转"
摩根大通梳理了应流股份2018年以来的股价走势和关键驱动因素，站长觉得这段历史很有意思。2018年5月，股价约100元，当时美国对华贸易战升，应流60的销售来自海外，市场担心关税和订单流失。2019-2020年，股价跌到50-80元区间，COVID outbreak雪上加霜。2020年底到2021年中，基建刺激+核电项目进，股价到200-250元。2021年下半年到2022年，成长股估值回调+市场风格切换，股价又跌回100-150元。应流股份历史股价走势及关键驱动因素：从贸易战低谷到AI数据中心叙事驱动
真正的转折点在2024年9月——PBOC（央行）出刺激政策，叠加燃气轮机订单加速变得可见，股价从约100元开始飙升。2025年，AI数据中心电力需求叙事成为主流，股价度冲到700元以上（前复权）。2026年初至今，股价有所回调，但仍远于历史均值。
站长觉得，这个走势说明应流已经从"周期股"变成了"成长叙事股"，保温护角专用胶估值逻辑变了。
5）燃气轮机叶片是核心壁垒，单晶叶片良品率50，等轴晶70-90
应流股份的核心产品是温金精密铸件，尤其是燃气轮机叶片和航空发动机叶片。
摩根大通提到，燃气轮机叶片是整机中技术壁垒、附加值的部件之。台大型燃气轮机（比如西门子SGT5-9000HL）的尺寸巨大，叶片数量众多，且工作温度（过1000°C），对材料、工艺、精度的要求为苛刻。西门子SGT5-9000HL燃气轮机实物图，展示其巨大尺寸燃气轮机叶片（红框内）是整机中技术壁垒的核心部件
应流目前的叶片产品良品率：单晶叶片约50，等轴晶和定向晶产品约70-90。单晶叶片良品率50听起来不，但这在航空发动机/燃气轮机行业已经是相当不错的水平。
要知道，单晶叶片的生产涉及定向凝固、真空熔铸、热处理等复杂工艺，全球能稳定量产的企业屈指可数。应流如果能将单晶叶片良品率从50提升到70-90石河子橡塑胶厂家，毛利率还有显著空间。应流股份叶片产品良品率：单晶叶片约50，等轴晶和定向晶产品70-90
6）西门子能源收入占比将从2025年的2飙升到2030年的9
摩根大通预测，应流股份来自西门子能源的收入将从2025年的约50百万元人民币（占总收入2），增长到2030年的约1000百万元人民币（占总收入9）。5年收入增长20倍，斜率够陡。
这背后是西门子能源在全球燃气轮机市场的强势扩张，以及应流作为其核心供应商的份额提升。应流股份来自西门子能源的收入预测：2025年约50百万元（2），2030年约1000百万元（9）
来自Ansaldo Energia（意大利燃气轮机OEM）的收入也将从2025年的约50百万元（2），增长到2030年的约400百万元（4）。两海外客户的收入计，2030年将占应流总收入的13，而2025年只有4。这个结构变化说明应流正在从"国内军工+核电"向"全球燃气轮机供应链"转型，客户质量和收入稳定都在提升。应流股份来自Ansaldo Energia的收入预测：2025年约50百万元（2），2030年约400百万元（4）
7）温金精密铸件占毛利66，核电和军工是基本盘
从2025年的毛利结构看，温金及精密铸件业务贡献了66的毛利，核电及其他中大型铸件占22，新材料和设备占9，其他3。
温金铸件是对的利润核心，而这个业务板块又细分为航空发动机、燃气轮机、核电三大向。航空发动机和燃气轮机的毛利率明显于核电，所以随着燃气轮机占比提升，整体毛利率有上行空间。应流股份2025年毛利结构：温金精密铸件占66，核电及其他中大型铸件占22
站长觉得，应流的业务结构有点像"三驾马车"：核电和军工提供稳定现金流（虽然增速慢，但订单确定强），航空发动机提供技术壁垒和背书（进入波音、空客、GE航空供应链），燃气轮机提供增长弹（AI数据中心驱动）。这三块业务的风险收益特征互补，组在起相当漂亮。
8）风险因素：良品率提升不及预期、海外客户订单波动、汇率风险
摩根大通也提到了几个风险点。先是单晶叶片良品率提升的不确定，如果50的良品率长期法，成本压力会侵蚀毛利率。其次是海外客户订单的波动，燃气轮机OEM的订单周期很长，但也会受到宏观经济和能源政策的影响。三是汇率风险，应流有相当比例的海外收入，人民币汇率波动会影响报表利润。四是估值偏，FY26E P/E 67x确实不便宜，如果盈利增速不及预期，股价回调压力较大。
站长觉得，还有个隐含风险没充分展开——燃气轮机行业的竞争格局变化。目前GE Vernova和西门子能源双寡头垄断，但如果本土OEM（比如东电气、上海电气）在重型燃气轮机域取得突破，应流作为外资OEM供应商的定位可能需要调整。不过短期内，这个风险还比较小，因为重型燃气轮机的技术壁垒实在太。
总结：只站在"AI+能源+国"三重风口上的稀缺标的
站长看完这份报告，对应流股份的认知从"没听说过"变成了"值得关注"。摩根大通的目标价95元（上涨47）不是拍脑袋，而是有扎实的逻辑支撑：
燃气轮机行业周期+AI数据中心电力需求爆发+公司作为西门子/Ansaldo核心供应商的份额提升+单晶叶片良品率带来的毛利率弹。
估值上看，FY28E P/E 27x、PEG 1.2，在全球同行中处于"增速、估值低"的甜蜜点。当然，FY26E P/E 67x确实需要盈利增长来消化，如果增速不及预期，股价波动会很大。但站长觉得，在AI数据中心和能源转型的双重叙事下，燃气轮机产业链是未来2-3年确定的赛道之，而应流股份是A股里少数能直接参与全球供应链的标的。
这种稀缺，本身就值个估值溢价。后送句摩根大通的原话："Rare China play on the global gas turbine and aero-engine bottleneck; initiate with OW"——应流股份是罕见的标的，直接参与全球燃气轮机和航空发动机瓶颈环节，次覆盖给予增持评。
文本参考研报：
《摩根大通-应流股份-A：全球燃气轮机和航空发动机瓶颈环节的罕见标的；次覆盖给予增持评-Yingliu Electromechanical - A Rare China play on the global gas turbine and aero-engine bottleneck; initiate with OW》
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