雷达财经出品 文 | 周慧 编 | 海

前不久，蔚来 ES8 大五座版开启全国交付。作为全球款完成三代迭代的智能电动汽车，蔚来 ES8 自 2025 年 9 月 21 日开启交付至今，历时 275 天达成十二万台交付里程碑，并且连续六个月蝉联大型 SUV 以及 40 万车型市场销量。在 2026 上半年，其售销量在上述两个细分市场均位列。

雷达财经注意到，自 2025 年四季度以来，蔚来出现连续两个季度经调整经营利润盈利。其中，去年四季度经调整经营利润为 12.51 亿元，今年季度经调整经营利润为 6680 万元。

在销量面，今年 6 月，蔚来交付 40597 辆汽车，同比增长 62.9。截至 6 月末，公司累计销量 118.87 万辆。

在换电面，蔚来创始人李斌近期透露换电站日均换电单量达到 ‌60 单 ‌ 即可实现盈利。以上海为例，其换电站日均单量已达 ‌80 单 ‌，明确实现盈利。

然而，尽管公司出现些业绩亮点，公司股价却自 2025 年四季度以来跌幅过 30，新市值 983.7 亿港元，较市值点蒸发 4000 亿港元。与此同时，李斌已连续两年从新财富 500 创富榜消失。

市场为何不再给蔚来估值了？

01

蔚来多项指标向好

7 月 9 日，蔚来宣布全场景科技旗舰 SUV ——蔚来 ES8 大五座版正式上市。ES8 五座行政豪华版售价 38.28 万元起，采用 BaaS 电池租用式购买，售价 27.48 万元起；五座行政签名版售价 42.28 万元起，采用 BaaS 电池租用式购买，售价 31.48 万元起。

作为全球款完成三代迭代的智能电动汽车，自 2025 年 9 月 21 日开启交付至今，ES8 历时 275 天达成十二万台交付里程碑，并且连续六个月蝉联大型 SUV 以及 40 万车型市场销量。在 2026 上半年，其售销量在上述两个细分市场均位列。

在销量面，2026 年 6 月，蔚来公司交付新车 40597 台，创今年以来新，同比增长 62.9。2026 年上半年，蔚来公司共交付新车 191123 台，创历史新，同比增长 67.4。截至上半年末，蔚来公司已累计交付新车 118.87 万台。

据李斌在 7 月 10 日举行的媒体沟通会上透露，在 48 个城市销量已越 BBA（宝马、奔驰、奥迪），且 68 的 ES8 增换购用户来自 BBA 及保时捷。

而被外界直诟病的钱项目——换电，也出现了盈利曙光。

据李斌透露，截至 2026 年 7 月，蔚来全国布局 3700 座换电站，其中约 20 已实现单站盈利。

此前在 3 月 5 日，比亚迪发布新代刀片电池及闪充技术，曾引发市场对蔚来换电模式的质疑。

比亚迪官数据显示，在常温环境下，新技术仅用 5 分钟，便可使车辆电量从 10 充至 70；而从 10 充至 97，也只需 9 分钟。即使在下 30 摄氏度的低温环境中，电量从 20 充至 97 也只比常温慢 3 分钟。

相比之下，蔚来换电的快速度为 2 分 24 秒，车辆从驶入换电站到驶出，全程用时约 5-6 分钟。

因此，有网友表示，闪充让换电失去了价值。不过，也有网友指出，闪充会加大电网的负担，且过快的充电速度也可能会损伤电池寿命、影响安全和可靠。

随着相关争议冲上热搜，比亚迪连发四条回应称，闪充安全可靠，并不会损伤电池。比亚迪及公关处总经理李云飞也表示，"换电和闪充虽然是两种不同的模式，但都挺好的，是百花齐放，是殊途同归！"

3 月 9 日，蔚来创始人李斌在做客央视财经《对话 · 创新行》节目时，也正面回应了这争议。

李斌表示，换电与快充并不矛盾，二者在解决不同场景补能需求面上各有优势。不过，快充再快也难以越换电速度。

同时，李斌强调，换电模式大的体系优势，在于解决了电池寿命面的痛点。在业公司持有、运营、维护及通过智能化充电策略和全生命周期管理下，电池寿命可延长至 12 年以上，接近"车电同寿"。

李斌进步指出，按现行标准来看，电池质保 8 年 16 万公里克拉玛依PVC管道管件粘结胶，但车辆使用寿命可达 15 年甚至长。因此，近 8 年内将有 4160 万辆车出质保期，若都换新电池，总成本将达 2.5 万亿元。

此外，李斌在节目中还透露，蔚来正动换电标准开放，计划到 2030 年底建成 1 万座换电站，进步扩大换电网络覆盖。

蔚来的业绩，也出现了些亮点。

3 月 10 日，蔚来发布了 2025 年四季度及全年业绩公告。数据显示，2025 年四季度，蔚来实现营收 346.5 亿元，同比增长 75.86；录得归母净利润 1.22 亿元，较上年同期大幅增长 101.72，次达成季度盈利的里程碑。值得关注的是，公司去年四季度实现经调整经营利润达 12.51 亿元。

其中，汽车业务表现尤为突出。财报显示，2025 年四季度，蔚来汽车交付量同比增长 71.7 至 12.48 万辆，蔚来、乐道、萤火虫三大的交付量分别为 6.74 万辆、3.83 万辆、1.91 万辆，均创下历史新。

交付量的上升则带动了销售额的增加，2025 年四季度，蔚来汽车销售额达 316.06 亿元，同比增长 80.86。

与此同时，得益于销量与营收的大幅增长，以及产品结构优化和降本增措施的落地，蔚来的盈利能力也得到了显著提升，单季毛利率上升至 17.5，较上年同期增加 5.8 个百分点。其中，单季汽车销售毛利率达 18.1。

对此，李斌表示，季度盈利充分印证了蔚来技术路线、产品以及商业模式的核心竞争力，泡沫板橡塑板专用胶也体现了蔚来体系化能力与运营率持续提升，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。蔚来已正式迈入发展的三个阶段，开启新轮速增长周期。

今年季度，蔚来实现经调整经营利润 6680 万元，连续两个季度实现经调整经营利润为正。

02

李斌连续两年从新财富 500 创富榜消失

尽管蔚来连续两个季度出现经调整经营利润为正，但蔚来的股价并未随之增长。

同花顺 iFinD 数据显示，自 2025 年 10 月初至今，蔚来市值下跌幅度 30。

与之相伴的是，李斌财富出现下滑。

不久前发布的新财富 500 创富榜显示，李斌 2021 年财富曾达到 502 亿元，此后逐年下滑。2025 年和 2026 年，李斌未能出现在该榜单中。

李斌财富缩水背后，蔚来依然面临多重隐忧。

虽然蔚来业绩有所好转，但整体依旧难言乐观。

财报显示，蔚来 2025 年总营收为 874.88 亿元，同比增长 33.1；归母净利润亏损达 155.71 亿元，虽同比减亏 31.28，但离达成全年盈利还有着不小的距离。

据同花顺 iFinD 数据，自 2018 年至今，蔚来归母净利润累计亏损已过 1200 亿元。

营业费用面，蔚来全年销售、般及行政费用为 160.88 亿元，同比微增 2.2。

公司研发费用较上年度减少了 18.7 至 106.05 亿元。

有观点指出，研发投入的压降虽然在短期内可帮助企业实现盈利，但长期来看，智能电动赛道技术迭代速度快，旦研发投入不足，就可能致产品技术落后，丧失市场竞争力。

值得注意的是，在资金层面，蔚来也面临着定的压力。截至 2025 年末，公司流动资产计 766.33 亿元，其中现金及现金等价物为 112.74 亿元，同比减少 41.67；而同期流动负债却达 785.83 亿元，仅应付账款及票据就达 533.10 亿元，同比增长 55.03。

同花顺 iFinD 数据显示，截至 2025 年末，蔚来资产负债率为 89.8，较上年度增加 2.35 个百分点。同时，公司流动比率、速动比率分别为 0.98、0.87，公司或面临着定的短期债务压力。

2026 年季度，蔚来虽然实现了可调整经营利润为正，但归母净利润为 -4.96 亿元。

蔚来还面临成本上涨的压力。在前述 7 月 10 日举行的媒体沟通会上，李斌表示，不仅是存储芯片，各种原材料的价格都在上涨，铝、铜、碳酸锂，连塑料粒子都在涨价。蔚来 ES8 每辆车的成本上涨了近 2 万元，售价要涨 3 万元才能维持原有毛利。

今年上半年，多车企面临较大的压力。长城汽车预计 2026 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 23.50 亿元到 26.00 亿元，与上年同期相比，将减少 37.37 亿元到 39.87 亿元，同比减少 58.97 到 62.92。广汽集团预计半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 -45.7 亿元至 -40.6 亿元，亏损的其中个原因是原材料成本上涨。北汽蓝谷预计半年度归属于上市公司股东的净利润为 -19.7 亿元到 -17.7 亿元，在解释亏损原因时也表示受到原材料成本上升的影响。

原材料成本上涨之外，蔚来出现起的换电业务，未来还需要重资本投入。

03

押注芯片业务能成为新增长点吗？

为了开新的增长点，蔚来选择押宝芯片。

据媒体 7 月 18 日消息，2026 世界人工智能大会期间，蔚来芯片子公司安徽玑技术有限公司次立参展。

事实上，早在 2021 年，蔚来便已开始押注芯片业务。彼时，当大多数车企因"缺芯潮"选择加价购或裁剪时，蔚来却决定从 NPU（经网络处理器）、ISP（图像信号处理器）到 SoC（片上系统），实现前后端核心技术的全部自研。

2024 年 7 月，"玑 NX9031 "成功流片，随后在 2025 年 3 月发搭载于蔚来旗舰车型 ET9，并迅速广至全新 ES8 等全系新车。

作为国内款、以及全球款实现规模化商用的 5nm 车规能智驾芯片，李斌对其能给予度认可，认为单颗玑 NX9031 的能大致相当于四颗业界主流的英伟达 Orin-X 芯片。

2025 年 6 月，蔚来发起成立了安徽玑技术有限公司。

截至目前，玑公司已形成由 NX9031X、NX9031U、NX9031C 等多颗芯片构成的完整产品序列，覆盖智能辅助驾驶、具身智能、Agent 理三大前沿 AI 赛道。其中，档 NX9031X 芯片用于智能辅助驾驶，部署蔚来、乐道全系车型，累计发货过 30 万颗。

不过，自研芯片也让蔚来付出了巨大的"代价"。据《汽车报》，蔚来在芯片业务上的投入累计过百亿元，平均每年的投入强度稳定在 30 亿元左右。

此外，蔚来还面临着芯片业务规模应缺失的困境。有业内人士指出，颗芯片若想回本，至少需要几百万颗的出货量。受困于蔚来主年销 30 万辆的体量，其重金造的芯片难以迈过规模摊销的门槛。

对此，李斌曾表示："我们愿意把芯片开放给行业，所以不排除给玑引进些外部的融资。"

2 月 26 日，蔚来发布公告称，安徽玑技术有限公司完成股权融资，金额为 22.57 亿元。

据悉，包括肥国投、肥海恒、IDG 资本、中芯聚源、元禾璞华在内的投资机构参与了安徽玑的本轮融资，融资后公司估值逼近百亿元大关。

交易完成后，蔚来将继续持有安徽玑 62.7 的股权，投资者计持股 27.3，另有 10 由管理股份激励实体持有。

蔚来表示，此次融资将为安徽玑持续研发和广端、竞争力的芯片产品提供有力支撑，助力蔚来在自动驾驶、具身智能等域实现长远布局。

不过，蔚来并非唯下场造芯片的车企。事实上，车企下场造芯已蔚然成风。

2024 年，小鹏发布图灵 AI 芯片，称其为"全球颗多端通用芯片"。今年 5 月，理想也次亮相马赫 M100 芯片，采用 5nm 车规工艺。

"电动化上半场看电池，智能化下半场看芯片。"今年 5 月底，比亚迪董事长传福在场发布会上发布款 4nm 制程智驾芯片"璇玑 A3 "，并且已开启规模化量产。

跑汽车创始人朱江明认为，市面上的芯片选择有很多，当下的 AI 智驾芯片能已经过剩。相关词条:不锈钢保温     塑料管材设备     预应力钢绞线    玻璃棉板厂家    pvc管道管件胶

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