中2026年季报：收入微增掩盖不住利润大幅跳升，海南封关红利开始兑现核心要点速览

财务表现：重庆橡塑专用胶厂

2026年Q1营业收入169.06亿元，同比仅增长0.96，收入端增长近乎停滞

归母净利润23.48亿元，同比大幅增长21.18，利润增速远收入增速，利润率显著

扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76，盈利质量扎实，非经常损益贡献小（仅约1082万元）

基本每股收益1.1351元，同比增长21.18；加权平均净资产收益率4.16，同比提升0.70个百分点

经营活动现金流净额38.91亿元，同比下降18.89，现金流表现弱于利润增速，需关注

总资产856.00亿元，较年初增长14.16，资产规模快速扩张

核心业务进展：

海南地区Q1营业收入125.85亿元，同比增长28.26，成为强劲增长引擎

春节期间三亚税城单日销售额突破2亿元，单日客流量达9.2万人次

全资子公司完成收购DFS大中华区售业务交割重庆橡塑专用胶厂，相关审计评估工作进行中

完成向LVMH集团、Miller族增发H股，三正式确立全球旅游售作伙伴关系

上海机场、北京机场税店完成转场并顺利开业

资产负债结构变化：

使用权资产从年初14.29亿元骤增至57.36亿元，增幅近300，与DFS收购及机场新店开业密切相关

商誉从年初4.85亿元大幅增至16.84亿元，收购带来的商誉风险值得持续关注

流动负债计从年初96.47亿元升至143.75亿元，年内到期非流动负债增幅尤为显著

货币资金352.87亿元，现金储备充裕

未来关注：

海南全岛封关正式落地后的政策红利持续兑现情况

DFS大中华区业务整进度及对利润的实际贡献重庆橡塑专用胶厂

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航线客流恢复节奏对机场税渠道的拉动果

经营现金流与净利润之间的背离是否持续

商誉及使用权资产大幅增加带来的潜在减值风险

正文

收入原地踏步，利润却跑出加速度——这是中2026年季报值得玩味的地。

169.06亿元的营收，同比仅增长0.96，几乎可以忽略不计。但归母净利润23.48亿元，同比跳升21.18。这种"收入躺平、利润狂奔"的组，背后究竟发生了什么？

利润率：费用端的真实故事

翻开利润表，答案逐渐清晰。营业总成本从上年同期的140.81亿元下降至140.45亿元，在收入微增的背景下，成本端实现了同向收缩。其中关键的变量是销售费用：从上年同期的21.98亿元降至20.39亿元，同比压缩约1.59亿元，降幅过7。这意味着公司在不牺牲收入规模的前提下，显著提升了费用管控率。

与此同时，资产减值损失从上年同期的1.27亿元大幅收窄至0.61亿元，减少约6600万元，这项目的直接贡献了相当部分利润增量。所得税费用也从4.63亿元降至4.25亿元，有税率的下降同样为净利润提供了支撑。

综来看，这季度的利润增长并非来自收入的爆发，而是来自成本管控、费用优化和减值压力缓解的共同作用——这种的可持续，才是投资者真正需要评估的核心问题。

海南：封关红利开始真正兑现

如果说利润是财务层面的亮点重庆橡塑专用胶厂，那么海南市场的表现才是业务层面令人振奋的信号。

Q1海南地区营业收入125.85亿元，同比增长28.26。这数字意味着什么？对比公司整体收入仅增长0.96，海南市场几乎是以己之力撑起了整个集团的增长叙事。

春节期间的数据具说服力：三亚税城单日销售额突破2亿元，单日客流量达9.2万人次。这不仅仅是节假日应，是海南离岛税新政落地、全岛封关预期升温背景下，消费者行为模式正在发生结构转变的体现。

海南封关是中长期逻辑的核心支柱。随着政策框架逐步清晰，税购物的便利和吸引力将进步提升，海南市场的天花板远未触及。28的同比增速，或许只是这逻辑兑现的起点。

DFS收购：资产负债表已经"感受到了"

本季度重大的战略事件，是全资子公司完成对DFS大中华区售业务的收购交割。这笔交易的影响，已经在资产负债表上留下了清晰的印记。

使用权资产从年初的14.29亿元骤增至57.36亿元，增幅接近300——这直接反映了DFS门店租约并表带来的资产确认。商誉从年初的4.85亿元增至16.84亿元，保温护角专用胶增加约12亿元，收购溢价已经固化在账面上。非流动资产计从年初的187.57亿元扩张至252.28亿元，增幅达34.5。

与此同时，负债端同样承压：租赁负债从年初的11.62亿元飙升至42.32亿元，年内到期的非流动负债从7.92亿元增至20.96亿元，流动负债计从96.47亿元升至143.75亿元。资产负债率从年初的18.48上升至25.54，虽然对水平仍属健康，但扩张速度值得持续追踪。

DFS收购的终代价尚待交割账目审计确认，这意味着未来仍存在价格调整的不确定。重要的是，DFS大中华区业务的整能否顺利进、何时开始贡献正向利润，将是未来几个季度市场关注的焦点。

LVMH战略入股：协同的想象空间

公司完成向LVMH集团和Miller族增发H股，三正式确立全球旅游售域的作伙伴关系。这动作的战略意义不容低估。

LVMH作为全球顶品集团，其资源、供应链话语权和全球售网络，与中的渠道优势形成互补。对于正在加速化布局的税运营商而言，拥有LVMH作为战略股东，不仅是背书，是潜在的引进和作谈判筹码。

当然，战略作的实质落地需要时间验证，目前多停留在预期层面。

现金流：个不能忽视的警示信号

在片亮眼数据中，经营活动现金流净额38.91亿元，同比下降18.89，是这份季报中需要冷静审视的数字。

净利润同比增长21，经营现金流却同比下降19——两者之间的背离，主要源于购买商品支付现金的大幅增加（从98.60亿元增至106.52亿元）以及支付给职工现金的增加（从9.41亿元增至12.19亿元）。存货从年初的153.02亿元增至158.91亿元，应付账款从39.48亿元增至58.95亿元，显示出业务扩张带来的营运资本占用在加剧。

此外，投资活动现金流净额为-20.20亿元，主要是收购子公司支付了17.34亿元现金，与DFS交割直接相关。期末现金及现金等价物余额352.61亿元，较上年同期的396.46亿元减少约44亿元，现金储备虽然依然充裕，但消耗趋势需要关注。

机场渠道：低调但关键的布局

上海机场、北京机场税店相继完成转场并顺利开业，这消息在季报中仅以句话带过，但其战略价值不可小觑。

机场税是旅客消费的核心场景。随着航线客流持续恢复，核心枢纽机场的税渠道将成为重要的增量来源。新店开业初期往往伴随较的前期投入，短期内可能对利润率形成定压制，但中长期的客流红利值得期待。

预期差在哪里？

市场对中的担忧，长期集中在两点：是海南市场的增长天花板，二是化扩张的执行风险。

但这份季报传递的信号是：海南封关红利的兑现速度可能出预期，28的同比增速已经给出了初步答案；而DFS收购完成交割、LVMH战略入股，则标志着化布局从"讲故事"阶段正式进入"落地执行"阶段。

真正的预期差，或许在于利润率的持续。如果销售费用管控和减值压力缓解能够延续，在收入端温和增长的背景下，利润的弹可能持续出市场预期。

当然，风险同样真实存在：商誉减值、DFS整不及预期、汇率波动（本季度外币报表折差额已造成约4.69亿元其他综收益损失）、以及机场新店爬坡期的成本压力，都是不能忽视的变量。

总体而言，这是份"利润质量优于收入规模"的季报，核心逻辑正在兑现，但执行层面的细节将决定故事能走多远。

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