东莞万能胶厂 “塌房”的椰子水，失守的if

轻资产话破灭？

新京报旗下消费研究院的纸送检报告，将"椰子水"上了风口浪。四款常见椰子水，经同位素检测显示存在外源水、淀粉源糖浆添加。if 椰子水正在其列。

消息传出的那刻，"还能不能喝椰子水"的追问迅速刷屏。"椰子水‘塌房’！"的话题也登上了热搜。

这对于 if 椰子水母公司 IFBH 而言，疑是雪上加霜。

几天前，IFBH 发布了上市以来的份财报：净利润缩水三成。两边消息叠加，市场哗然，股价应声下跌。截至今日晚间发稿，IFBH 新股价为 10.49 港元，已连续几日大幅下跌。公司市值 27.87 亿港元，与上市初期 126.8 亿港元相比，8 个月时间蒸发近百亿港元。

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这曾以 46 名员工创造出茅台五倍多人的公司，到底遭遇了什么？它的轻资产话还能继续吗？

01. "吃老本"的生意

IFBH 的财报里，藏着几个关键信号。

2025 年，公司总营收 1.76 亿美元，比去年多了 11.9，但毛利只涨了 0.25，净利润同比减少 31.7。

利润去哪了？

财报显示，"产品销售组出现轻微变化，即毛利率相对较低的 1 公升装椰子水销量占比提升。"也就是说，消费者愿意为"便宜大碗"的量贩装买单。

△图源：淘宝

进账少了，销售费用却翻倍。营销开支达到了 1301.7 万美元，同比增长 76.98，其中广告开支 915.9 万美元，这项就出了 2024 年全部的营销费用。这笔钱主要向了内地人气的时代少年团—— IFBH 签下他们给 Innococo 代言。

然而，主"椰子水 + 其它食材"的 Innococo，于 2024 年还贡献了 16.6 的营收，但到了 2025 年，营收占比已收缩至 5.5。男团的人气，没有切实转化成销量。

作为 IFBH 探索二曲线的产物，Innococo 历经几年发展仍未能扛起营收的大旗，这意味着，IFBH 短期内仍难以摆脱对单的业绩支撑。

数据也不会说谎，IFBH 旗下主 if 的营收占比在增加。2024 年，其营收为 1.31 亿美元，占比 83.3，2025 年增长至 1.67 亿美元，占比 94.5。

可以说，现在的 IFBH 几乎全靠 if 拉动，而 if 又几乎全靠" 椰子水"这个单品。

02. 轻资产的背面

过去，IFBH 被讨论多的，直是其轻资产的话。

从入驻刘畊宏直播间到先后签约肖战、时代少年团，IFBH 直以营销运营为主业，而把制造、运输、配送等环节都外包给了三公司负责。这才有了上市时" 46 名员工，11.6 亿元营收"的人奇迹。

原料依赖泰国，加工依赖代工厂，销售依赖分销商，这套逻辑在 if 椰子水上跑通了。2017 年，if 椰子水进入，踩准了健康风口的节拍，且当时国内的椰子水市场正处于刚刚起步阶段，还未出现占消费者心智的。

△图源：图虫创意

所以，当 if 的小绿瓶往便利店、市货架上摆，就吸引了数中产的目光。至于这企业有没有自有生产工厂、有没有库存仓储，消费者并不关心。

但当整个市场逐渐热起来，轻资产的背面就开始显露出来。原料依赖、加工依赖、销售依赖，相当于"让自己的命运掌握在别人手里"。

而 IFBH 能做的就是，让明星在镜头前喝，让经销商往货架上铺。

也因此，它的营销动作都是为了分销商能顺利出货。旦分销商不买账，整个链条就法串联。

Innococo 营收占比下滑就是佐证。在 2 月 27 日举行的财报电话会上，IFBH 公司对外解释称，Innococo 收入大降，乃是受到分销商内部问题的影响，有数月停止发货，还有新品出延误等因素。

翻译过来就是：分销商不买账，货铺不下去，广告费了水漂。

去年，IFBH 设立了全资子公司 IFB ，分销商作伙伴由三个增至七个，包括中粮、屈臣氏，并在国内探索 OEM 作机会，动本地化生产。看似是在补短板，但本质上，还是在用重投入维持轻资产模式，不愿走出轻资产的舒适区。

03. 护城河有多？

健康理念的入让椰子水走上风口，保温护角专用胶但原料单意味着它的门槛很低，致谁都想进来分杯羹。

有原料、有工艺、有渠道的企业早已闻风而动，广东椰泰饮料集团出"轻上"、佳农食品出"佳果源"、做椰子糖的海南春光食品也出了"口鲜气椰汁"。

山姆、盒马、小象等商巨头开始上架自有的椰子水，良品铺子、周黑鸭等食玩也纷纷入局。

△图源：七鲜小程序

玩越来越多，IFBH 的市场份额就会被不断蚕食。据马上赢数据，2024 年前三季度，if 椰子水的市占率分别为 62.50、54.97、35.83，2025 年三季度则继续下跌至 30.30。

这走势，不由让人联想到椰树集团。其市场份额度在 1999 年达到了 79，此后路下滑，今天仍在"吃老本"。

不同在于，IFBH 的老本可没有椰树集团厚。

在原料端，IFBH 采购的椰子水原料都来自泰国，代工厂大都位于泰国，但把椰子到不产椰子的地，这路径在今天的世界工厂面前，已经有些过时了。如今，很多本土供应链企业都已锁定东南亚的优质椰林。

原料没优势，口味上也难出新。单看 if 出的椰子咖啡、椰子红茶，远不如现制茶饮花样多。既法调整糖度、冰量，也不做定制客单，常温包装也注定了它的场景只有货架。

2025 年，公司虽然增加了 20 万美元的研发设备，出了 9 款新品。但在实际产品表现上，包括 if 街头饮品（粉红奶）、if 西瓜饮品、if 本土风情茉莉香米味椰子水等新品，都很难在常规货架上见到。

而且，if 的产品，有些不上不下的尴尬：下沉不下去，也端不起来。

红餐供应链指南注意到，if 的产品规格上，除了畅销的 1 升装，剩下的都在 300+ 毫升档位，310 毫升、320 毫升、330 毫升、350 毫升，包装规格没有太大差异。

if 椰子水 1 升装价格为 17.9 元，而七鲜、佳果源、小象等同等规格的椰子水均在九块九上下。

规格卡位 300 毫升情有可原，因为椰子水空口喝多了真的会腻。同时，在 IFBH 进入内地市场的 2017 年，小规格使其定价还是个够得着的中产饮料。彼时，两杯 60 元的喜茶还在大排长龙。

但到了今天，市场早已迭代了套新玩法，喜茶二十元出头的新品都开始买送做促销了。

再看 Innococo，它的产品有不样的问题。Innococo 以椰子水为主营产品，主健康、的运动饮品替代选择，强调传统运动饮料的升。但其要在其他软饮市场分蛋糕，很难。

△图源：截图自电商平台

也许是出于统瓶型、包材复用的考虑，Innococo 电解质饮料的规格也只有 330 毫升、350 毫升和 1 升装，这和运动完补水解渴的场景是矛盾的。

运动饮料市场的路线，向来是"量大管饱"。过去的脉动、叫，今天的外星人、补水啦等，主力产品就没有低于 500 毫升的。而以椰基著称的菲诺，其即将出的椰子水营养素饮料，也是 500 毫升和 750 毫升装。

这大概也是 IFBH 轻资产模式的另个问题：离市场太远了。

番比较下来，可以看到，IFBH 入华近十年，其产品没有灵活应变，没有好喝到媲美茶饮连锁，价比也没有过在供应链上强势的软饮巨头。

而其所宣称的"以泰国风味为的产品开发能力"，这话消费者听不见，也感受不到。

结语

今天，IFBH 的护城河依然在北回归线以南——它的椰子水来自泰国，这是它讲了多年的故事。

但椰子水终究是个再基础不过的单品。它可以因为椰子鸡等大众餐饮应用广，可以成为多饮品的基底，可以延伸出椰浆、椰等品类。这些向都在生长，却都不在 IFBH 的辐射范围内。

IFBH 依然守着那个绿瓶子。在招股书和年报中，其多次强调，看好售市场的潜力。但售市场，也在时刻变动着，配料都是" 椰子水"，为什么须是 if？

关于这点，精于营销的 IFBH 并未给到消费者个真正的答案。

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