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4月经济增长的回落越了季节，我们认为其背后叠加了能源冲击和南洪涝的影响，但从结构上来看，新的经济动能兴起的趋势并未改变。因此通辽防火门胶，这“外部双重扰动”与“新旧动能转换”的共振，表明二季度经济很可能处于经济周期换挡的“摩擦期”。
往后来看，短期扰动的影响有望逐步消退，经济运行将重回结构修复主线，增速温和放缓、结构持续优化或将是二季度的主基调，我们预计以“六张网”为主线的稳投资政策将持续加力落地，成为对冲经济换挡期下行压力、托底内需的核心抓手。
季度“开门红”落幕后，4月经济通常迎来技术回调。而今年在工作日天数减少、全球地缘冲突加剧与南雨季三重因素扰动下，4月经济调整的幅度大于往年。
不过经济步入技术回调期，部分亮点反而发凸显。尽管4月地缘冲突带来的成本传应拖累工业增加值增速放缓，但能源安全与绿转型的战略价值在这过程中加突出——技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，展现出在能源转型背景下的别样韧。
“稳投资”将成为二季度甚至全年的工作重心。在财政托底应褪的背景下，亟需“六张网”等新动能接续发力，动投资重新“止跌回稳”。随着“六张网”的施策，叠加长期特别国债与政策金融工具的定向支持，有望为投资注入有托力。
工业：整体降速，技术逆势跑。受工作日减少、产能利用率尚未恢复等因素影响，4月工业增加值同比与环比均有所回落，尤其环比的季节降幅为明显。
但亮点依旧可寻：技术产业工业增加值同比增速逆势上扬，计机电子设备、汽车等行业成为主要拉动力。
制造业：民间投资未企稳的影响显现。在民间投资尚未有修复的影响下，制造业投资告别季度的正增长，4月重新落入负区间，同比增速录得-4.3。其中，上游行业、中游的通用及用设备，以及下游的食品制造、汽车制造等行业降速尤为明显。
不过，制造业或是投资端相对具备确定的支撑力量。在当前亚洲工业景气周期共振、出口韧持续预期、以及新兴产业资本开支加速的多重顺风下，制造业投资有望在投资分化中彰显定韧。
基建：财政前置告段落，投资增速回落。基建与财政资金度相关，季度的增主要得益于财政发力，但“开门红”应退去后，基建投资便再度落入负增长区间，从侧面折射出内需不足、地进基建项目的进度偏慢等问题。
后续基建走势需置于中长期的维度加以考量。当前财政投向基建的力度边际走弱，万能胶生产厂家4月财政存款有所增加，叠加水泥产能利用率已从点回落，意味着基建增速的后续动能将多取决于投资率的、项目储备的质量等内生因素。
地产：销售端边际，但投资与开工仍偏弱。1—4月房地产开发投资累计同比降幅扩大至-13.7（前值-11.2），新开工、竣工面积同比继续录得负增长，显示房企投资与开工意愿仍待修复。
不过，从需求端来看，1—4月商品房销售面积同比降幅小幅收窄，30大中城市商品房成交面积4月亦于去年同期，核心城市成交活跃度边际。4月中央政局会议提出“努力稳定房地产市场”，圳、广州、天津、武汉等核心城市随之优化地产政策，包括放松购房限制、提公积金贷款额度等。不过，在居民预期与房企资金压力尚未明显背景下，本轮地产或仍以“弱修复”为主。
消费：商品消费承压，结构分化明显。4月社同比回落至0.2，其中除汽车外社同比为1.8，显示汽车消费仍是主要拖累项。结构上看，汽车、电、石油及制品等商品消费明显转弱，“以旧换新”品类同比降至-11.7，反映前期政策脉冲边际减弱后，居民大额消费意愿仍待修复。同时，在油价上行背景下，石油及制品售并未体现出明显价格支撑，反而其对社的拉动转负，或表明输入型通胀对居民实际购买力的挤出应开始显现。
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消费结构继续向服务型、体验型消费倾斜。4月服务业生产指数同比仍维持在4.3的相对平稳区间，明显于社增速，说明当前消费修复多呈现“商品弱、服务稳”的结构特征。后续仍需关注新增国补资金落地后，对汽车、电等耐用品消费的带动果。
本文来源：国联民生宏观陶川团队
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