2025年经营具备较强持续石河子万能胶生产厂家，但净利润质量需持续观察，中长期看“主业修复+全球化+创新药”三轮驱动，确定较。

、2025年经营：确实明显好转

业绩扭亏：预计2025年归母净利润 12.42亿元（2024年亏损0.43亿） - 扣非净利润 4.02亿元（主业扭亏）

非经常损益（转让特宝生物股权）约 9.84亿元

核心驱动- 胰岛素类似物（三代）放量：销量同比 ++，产品结构升

集采红利：全线A类中标，签约量4500万支（较轮+2000万）

市占率提升：人胰岛素 45.5（），整体胰岛素 行业二

海外加速：收入增，多国获批，美国FDA受理门冬胰岛素

二、经营持续：有利因素（强支撑）

1. 国内基本盘稳固（1–2年）

格局优化：集采出清小企业石河子万能胶生产厂家，外资（礼来等）战略收缩胰岛素

成本壁垒：30吨发酵，成本比行业低约 30，集采仍保毛利

渠道壁垒：覆盖2万+医院、80县医院，基层优势显著

三代替代：人胰岛素稳现金流，胰岛素类似物占比持续提升

2. 全球化：二增长曲线（2–3年）

海外收入从1亿向5亿+迈进，目标3年占比 15

欧美认证进（FDA/欧盟），新兴市场快速获批

对冲国内集采降价，泡沫板橡塑板专用胶毛利率

3. 创新管线开空间（3–5年）

GLP-1：利拉鲁肽已上市放量；减重/痛风药（THDBH120）II期临床

周制剂胰岛素、双靶点等在研石河子万能胶生产厂家，丰富糖尿病/内分泌管线

4. 财务健康

资产负债率仅 12.5，现金流，抗风险强

三、风险与不确定（需警惕）

净利润质量：2025年增含大额次收益，扣非占比偏低

集采降价压力：后续集采仍可能压价，需销量持续对冲

研发进度：创新药临床/获批不及预期

竞争加剧：甘李、联邦等国产加速，GLP-1赛道拥挤

海外认证：FDA/欧盟获批存在不确定

四、综判断

短期（1年）：持续强

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三代胰岛素+集采放量+海外增，扣非净利有望持续。

中期（2–3年）：持续较

若海外突破+GLP-1放量，业绩有望重回稳健双增长。

长期（3–5年）：看创新与全球化兑现

从胰岛素龙头向“糖尿病+内分泌”综平台转型，成功则可持续强。

2025年是反转元年，经营好转不是昙花现；核心看扣非净利持续提升、海外放量、创新药落地三大验证点。

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