「核心提示」

Anthropic 关上的门，让智谱开万亿的窗，而这扇窗背后又是什么？

作者 | 张经纬

编辑 | 邢昀

2026 年 6 月 12 日，美国商务部以国安全为由，要求 Anthropic 限制所有外国公民访问其新模型 Fable 5，Anthropic 也同步暂停了两款旗舰模型的海外服务。二天，智谱宣布 GLM-5.2 全量开放，支持真正可用的 1M 上下文。

在这之后，智谱股价持续上涨，市值度越过万亿港元门槛，过小米成为三大互联网 &AI 公司。这幕是去年国产力故事的重演：凭借 GPU 禁令，寒武纪、摩尔线程等公司股价大涨。

智谱作为 Anthropic 的"平替"，伴随地缘政局势的变化，成为程序开发者们" AI 铲子"的标配。GLM 如何达到了如今的生态位？AI 公司真的会成为新代的 BAT 吗？

1、AI 成为新代的" BAT "了吗

资本市场里，市值排名不仅反映公司当下的价值，折射出市场对赛道未来的定价。

截至 2026 年 6 月 24 日，互联网与 AI 企业中，腾讯仍以 3.91 万亿港元稳居榜，阿里巴巴约 1.91 万亿港元，智谱 9693 亿港元，拼多多 8545 亿港元。随后是小米 5933 亿、网易 5933 亿港元、美团 4183 亿港元；百度、京东、快手紧随其后。

除了腾讯阿里，这个排名与五年前大相径庭：2021 年是传统互联网的市值期，腾讯市值度摸 7 万亿港元，阿里峰值约 5.5 万亿港元，美团约 2 万亿港元，京东约 1.2 万亿港元，百度约 8000 亿港元。

彼时智谱刚成立两年，月之暗面尚未创立，DeepSeek 还在幻量化的实验室里，AI 大模型在资本市场毫存在感。

切开始于 2023 年，ChatGPT 引爆全球后，国内大模型公司开始成群崛起。

2024 年，主流 AI 公司的估值达到百亿，传统互联网公司也经历了大规模的市值下降。" ATM "（腾讯、阿里、小米）三同时拥有大模型和传统互联网业务的公司取代" BAT "成为三巨头。

但随之而来的是立大模型公司发起的冲击。

2026 年 1 月，智谱与 MiniMax 登陆港股，日市值分别为 579 亿港元和 1067 亿港元。2026 年 2 月，智谱匿名模型" Pony Alpha "在海外社区登顶，不久后市值突破 3000 亿港元，次越京东。

2026 年 3 月，MiniMax 市值升至 3800 亿港元，越百度。2026 年 5 月，智谱市值摸 8800 亿港元，将美团、网易甩在身后。2026 年 6 月 8 日，智谱纳入恒生科技指数，正式与腾讯、阿里、小米并列港股核心资产。

从 2024 年到 2026 年，AI 大模型公司仅用了两年时间平凉家具封边胶厂，就从备受市场关注的"新星"跃迁到国内市值梯队中。

传统互联网公司在这几年备受公司成长的质疑，腾讯从 7 万亿港元跌落至 3.8 万亿港元，阿里从 5.5 万亿港元腰斩至 1.9 万亿港元，两巨头在资本市场被戏称为"老登股"：利润稳定但增长乏力，或者有增长但赛道想象力有限。

这种差异某种程度上来自组织架构。腾讯、阿里等巨头并非没有投入 AI，但庞大的分工体系制约了转身速度。

以阿里为例，AI 部门的组织架构始终牵扯着研发和应用的进展。早期，阿里的 AI 研究分属达摩院、阿里云等多个部门，内部同时进 AliceMind、M6 和 CV 三个基础大模型。

2023 年 9 月，吴泳铭执掌阿里，将达摩院 AI 部门并入阿里云，并成立通义实验室。2024 年 12 月，阿里将通义 APP 从阿里云分拆，但通义实验室（研发团队）仍保留在阿里云体系内，AI 产品的研发和运营被切分到两个不同的事业群。

2026 年 3 月，阿里宣布成立 Alibaba Token Hub（ATH）事业群。这个新成立的事业群几乎整了阿里 AI 版图上的所有主力——通义实验室、MaaS 业务线（百炼）、千问事业部、悟空事业部以及 AI 创新事业部。同期，智谱和 MiniMax 在港股均已过 3000 亿港元。

在这场市值竞赛中，阿里刚刚热身，开始准备"集中力量办大事"。但回头看，智谱从身后狂奔而来。

2、B 端赚钱，AI Coding 提供想象空间

智谱 2025 年全年营收 7.24 亿元人民币，同比增长 132。这 7.24 亿元中，B 端本地化部署收入 5.34 亿元，占比 73.7；MaaS 平台及 C 端服务收入 1.9 亿元，占比 26.3。

这结构像了曾经的互联网公司：B 端是"现金牛"，确保公司活下去；C 端 /MaaS 则是"想象空间"，顶起公司的市值。

智谱的 B 端客户以互联网、政府、央企为主（政府端客户占 20），主要为它们提供大模型本地化部署。和这些企业的项目制签单、预付款，以及长期同保住了公司营收"下限"。

它们为什么选择智谱？原因在于安全。数据不出域、模型可审计、供应链自主可控，泡沫板橡塑板专用胶让企业可以放心把"后背"交给智谱。团队众清华背景的"正规军"，也让智谱面对客户时多了个"身份"。

然而，这部分业务虽然客单价、粘强，但其成长难以单支撑万亿港元的市值。真正让资本市场寄予厚望的，是开发者生态。

智谱近期的股价上涨在于抓住了" AI 编程"这个赛道。

MaaS（Model as a Service，模型即服务）是智谱面向开发者的核心商业模式。简单来说，智谱通过云端 API 平台向企业和开发者提供模型调用服务，开发者需自建力、需下载模型，只需按实际消耗的 Token 数量付费，即可使用。其中，用户的主要付费需求来自代码生成。

智谱 CEO 张鹏在业绩发布会上明确表示，公司现阶段主要聚焦 Coding（编程）和 Agent 的布局。智谱自 2020 年底就开始提前卡位编程赛道，2025 年 9 月出 AI 编码工具订阅计划 GLM Coding Plan。

2026 年 3 月，智谱披露 MaaS 平台 API 的年度经常收入已达 17 亿元，在过去年提升 60 倍。付费开发者用户已过 24.2 万，Token 调用量 6 个月增长 15 倍。

加惊人的是，智谱的 MaaS 平台做到了"量价齐升"：2026 年 2 月 GLM-5 发布后，智谱结构涨价 30 — 60，API 调用价格提升 67 — ，实现了国产大模型的次大幅提价，但涨价后调用量仍增长 400。

这意味着智谱 AI 正在从模型公司变成程序开发的"水煤电"。这也正是 Anthropic 原本的生态位。

Anthropic 在全球 AI 域占据的是"企业 AI 基础设施"的核心位置。其 Claude Code 产品占据企业编程市场 54 的份额，《财富》前十的企业中有 8 是 Claude 客户。开发者通过 API 调用 Claude 进行代码生成、自动调试、代码审查，按 Token 付费，形成持续订阅收入。

2026 年 6 月 12 日 Anthropic Fable 5 被禁后，智谱在 6 月 13 日迅速宣布 GLM-5.2 全量开放。这时机选择地卡住了非美国籍开发者的"替代焦虑"。

从开发者反馈来看，GLM-5.2 的吸引力在于"价比"。

位开发者对《豹变》表示：" Claude 4.6 刚出来的时候编程上好用，但是太贵了。GLM 5.1、5.2 系列也很强，价格又便宜很多，我们前段时间搞开发用了很久。"

OpenRouter 数据显示，GLM-5.2 定价约 $0.95/ 百万输入 Token，$3/ 百万输出 Token，表现接近 Claude 4.6，但价格便宜 80。虽然官尚未公布 SWE-bench Verified 等三分数，但已有开发者评价其"在代码生成和长文本处理上接近 Claude 水平，价格却只有几分之"。

3、大模型的"理发店次卡"

但智谱 AI 也有自己的问题，主要集中在力供给。

些开发者对智谱的吐槽集中在"力"，即力配置会存在紧缺的情况，这会致峰期响应延迟或输出质量不稳定，但服务仍以正常的价格包给开发者。这就类似热门理发店的次卡：买了次数，但体验取决于当天有多少人。

力供应上，智谱虽与华为联优化了昇腾 950PR 的适配，但主要的训练仍由 GPU 完成。由于 GPU 购买限制，理集群扩容跟不上调用量的增长。

因此，从 Claude 分流出来的开发者并非然会选择 GLM。据《豹变》了解，些代码能力较强的开发者会选择"自己写核心代码，给 ChatGPT review "这种便宜的案。

事实上，大模型的用户忠诚度不。有创业者对《豹变》表示："之前我们写代码用 GLM 5.1，现在我们用的是 Codex+ Chatgpt5.5，反正哪个好用我们用哪个。"如果 DeepSeek 进步降价，或 ChatGPT 开放强 API，开发者会立刻迁移。

这像了 2015 年的外大战：平台钱补贴，用户哪便宜用哪，终留下的是"薅羊毛"的习惯和低的切换成本。智谱的涨价虽然证明了 GLM 在短期内仍然保有定价权，但长期来看，大模型们彼此追逐代码生成能力，都处在骑虎难下的"军备竞赛"中。

层的问题是，AI 的商业化似乎有终点，终点线上是便宜的人工价格。Gartner 在 2025 年发布的《AI 商业化成熟度报告》中指出，到 2027 年，过 40 的代理型 AI（Agentic AI）项目将被取消。BCG 2026 年数据显示，仅 5 的公司能大规模获取 AI 实质价值，60 几乎没看到回报。且随着 Token 价格上涨和人工的薪资下降，些岗位人工和 AI 的成本差距也在缩小。

当企业发现" AI+ 人工"的综成本未低于纯人工时，API 调用量的增速可能放缓。这意味着，智谱当前的"量价齐升"可能只是早期渗透期的红利。

2026 年 6 月的市值版图，标志着 AI 大模型公司正式从"挑战者"变为"跑者"。智谱以万亿港元市值将百度、京东、网易甩在身后。但支撑这个市值的基石稳不稳固，还需要长期观察。

外大战出了美团，车大战出了滴滴，但大模型大战能否出个"的 Anthropic "，仍取决于谁能在开发者生态、模型能力和成本之间找到真正的平衡点。相关词条:铝皮保温施工     隔热条设备     钢绞线    玻璃棉卷毡    保温护角专用胶

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