济宁泡沫板橡塑板专用胶 券业大并！东证券拟收购上海证券 四大关键变量影响后续走向

　　4月22日，东证券迎来停三日，原因是拟收购上海证券股权。

　　针对这宗券商并案例的市场预期、整难点等核心问题，受访人士向记者表示，双同属上海国资背景，已大幅扫清并购整过程中的体制障碍，交易落地具备较强确定。但“拼盘”容易、“融”难，整需跳出单纯规模叠加的误区，把稳人才、消内耗、强协同作为核心抓手。

　　沪上券商再迎整

　　4月19日，东证券发布公告称，正筹划通过发行A股股份及支付现金的式收购上海证券股权，公司股票自2026年4月20日起停不过10个交易日。

　　圳中金华创基金董事长龚涛分析，此次两并系上海本地券商的次重大动作：面，通过强强联，东证券有望跻身全国券商资产规模前十行列；另面，本次收购完成后，将显著增强上海本地券商的整体竞争力，且通过发行A股的式，成功吸引了百联集团、上海集团等实力股东加入，进步提升了机构的业务协同能力与抗风险水平。

　　排排网财富研究总监刘有华表示，东证券收购上海证券是上海国资体系内的整，其可期待的协同应主要体现在三个面：是股东背景的协同有利于后续资源整，并可借助相关探索业务结；二是双业务具备互补，东证券在资管域有积累，上海证券在长三角拥有经纪网络济宁泡沫板橡塑板专用胶，二者整有助于增强渠道与区域服务能力；三是并后整体规模与网点数量将提升，有助于巩固行业地位。

　　“此次并购兼具政策赋能、整与业务协同三重优势，成长价值值得期待。”安爵资产董事长刘岩向《金融报》记者分析，双同属上海国资背景，扫清了并购整过程中的各类障碍，不存在股东利益分歧与跨区域壁垒，审批及交割率，交易落地的确定强。同时，此次整契上海金融中心建设与券商行业并购整的政策向，国资股东可统筹各类资源，助力双消除本土同业竞争，实现良发展。

　　“本次并购将快速增厚业绩、提升盈利韧，助力东证券造长三角特龙头券商，契行业集中度提升的发展大势。”刘岩进步解释，双并后可实现优势互补与规模跃升，资本实力、网点布局将升，行业排名稳步提升；财富管理端可实现低端全客群覆盖，依托优质资管产品与本土售渠道实现交叉赋能；投行业务端则能整全国执行能力与本地属地资源，扩容长三角股债承销业务，突破资本约束。

　　“两并后总资产有望突破6000亿元，净资产突破1000亿元，有望跻身行业前列。”黑崎资本研究所所长贾小龙指出，上海证券拥有72营业部，能直接补足东证券在长三角线下渠道和客户基础的短板。不过，他直言，与此前已落地的国泰海通、国联民生相比，确实属于“同赛道、不同量”的整。当前市场对东证券的期待，主要集中在财富管理协同和资管规模扩容上，东证券本身在资管域有东证资管这张，上海证券的渠道并入后，产品代销和客户转化的空间十分明确。

　　关注并变量

　　券商并的过程与终果备受市场关注。从目前已落地的国泰海通、国联民生等案例来看，其整进程较快且顺利，并购后业绩表现亮眼，但行业内也存在部分并案例未达预期的情况。

　　“东证券收购上海证券大概率能顺利完成，财务并表后相关数据会较为好看，但真正的协同价值释放仍需两到三年时间来验证。投资者应关注整过程中的人员流失率、网点优化进度以及公募照的处置案，而非单纯看资产规模的数字跃升。”贾小龙也提醒称，此次并还需关注以下四大关键变量：

　　是估值与对价问题。此次交易涉及发行股份及现金支付，且引入了百联集团、上海集团等战略股东，这意味着股权稀释和理结构变化需做好平衡。其中，现金支付部分对东证券的短期流动会形成定压力；而发行股份的价格若定在停前较位置，对现有股东的摊薄应也不容忽视。

　　二是“参控”公募照红线。东证券目前通过大股东身份参股汇添富、全资持有东证资管，而上海证券旗下还有前海联基金。交易完成后，东证券将间接控制四公募平台，明显出监管对“参控”的限制。这意味着并进过程中，须同步解决照处置问题。要么转让部分股权，要么进行业务整，这会增加交易的时间成本和不确定。

　　三是整度而非规模叠加。以国泰海通为例，并后虽然规模登顶，但2025年季度扣非净利率27.9，仍低于中信证券的36.4，这也印证了“拼盘易、融难”的行业共识。东证券与上海证券在经纪业务、投行客户资源面存在较大重叠，如何避人员冗余、网点重复布局，真正实现后台系统、风控标准、薪酬体系的统，是此次并能否实现“1+1>2”的关键。此外，保温护角专用胶从国泰君安到东证券，上海证券此前经历过多次控制权变，其企业文化和团队稳定本身就需要磨期。

　　四是政策窗口与竞争格局。当前监管层明确支持头部机构通过并购重组做优做强，但行业整已从“头部强强联”（国泰海通）、“区域国资整”（东吴+东海、国信+万和）向“同体系内照清理”化。东证券此次收购本质上是上海国资体系内的金融资源优化配置，政策阻力较小，但这也意味着其多是在既定框架内做存量调整，而非像国泰海通那样直接改变行业竞争格局。

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　　“结国联民生、国泰海通2025年并购后业绩大增的成功经验，同为上海国资整的东证券收购上海证券，需聚焦整痛点、借鉴成熟路径，能平稳落地。”刘岩直言，整核心风险集中于人员与业务两大维度。券商作为人才密集型行业，切忌通过行政化式调整薪酬、粗放裁员，需严投行、投研等核心骨干流失；双在上海的本地网点、国资项目度重叠，应优先规避同业内耗，避存量业务流失；同时，需统风控、IT系统标准，化解管理与文化差异，杜规与运营风险。

　　“唯有摒弃简单规模叠加思维，以稳人才、消内耗、强协同为核心，才能复刻同业并购佳绩，实现业绩与规模的双重提升。”刘岩提出建议，是顶层理上，可以依托国资统筹快速敲定管理层，设立过渡期联席机制；二是整节奏上则遵循“先稳后融”原则，短期立运营保业绩，中期整中后台降本增，长期则大力进业务扩张并完成并表；三是在人才层面，建立核心团队激励与锁定机制，尽量以内部转岗替代裁员；四是在业务层面，实行错位发展策略，明确双客群与业务边界，整上海国资金融资源，形成协同发展力。

　　券业竞争加剧

　　在券商并趋势持续化的背景下，行业内涌现出越来越多“并新力量”，大中小券商如何实现差异化竞争、占发展先机，成为市场关注的焦点。

　　刘有华认为，当前证券行业竞争格局已呈现明显分化态势：头部券商依托资本与综业务优势，定位于提供全链条服务；中型券商可聚焦于投行、资管等特定域，建立业能力；区域型及中小券商则可依托本地资源，耕区域市场或特定产业，通过差异化服务形成自身特。

　　刘岩认为，当前券商行业已告别同质化内卷，在政策引与市场出清下进入了并购提速、分层竞争、强者恒强的新格局，其间“马太应”持续加剧，行业集中度稳步提升。以国泰海通、国联民生等并购案例为代表，充分印证了券商整已是头部扩容、中型突围的核心路径，而特的尾部机构生存空间持续被挤压。

　　“券商行业正形成头部全能化、中型区域化、小型精品化的良生态，唯有摒弃规模执念、聚焦协同与特，能在并潮中站稳脚跟。”刘岩提出，大型头部券商以强强联、国资整为抓手，聚焦综化、化与重资本业务，造航母投行，凭借资本、投研与跨境能力构筑全业务链护城河，占机构与净值客群地；中型券商需要整主力，以东证券收购上海证券为典型，依托区域国资资源，聚焦特赛道与属地优势，通过补短板、消内耗实现规模与盈利双升，耕本地及周边等核心区域形成区域龙头壁垒；小型券商需放弃全照执念，走小而精路线，聚焦北交所投行、量化交易、绿金融等细分域，或耕下沉市场做普惠财富管理，以致业避开正面竞争。

　　在券商板块投资建议面，贾小龙倾向于“以时间换空间”的长期布局逻辑。当前券商行业正处于估值修复与行业整的双重窗口期，但投资者需摒弃短期炒作思维，理布局。具体来看，是建议分散配置，不单押注某并标的，可通过券商ETF或行业龙头组参与板块贝塔机会；二是关注整过程中的核心指标，如人员流失率、网点优化进度、公募照处置案，这些才是判断“真协同”还是“假并表”的试金石；三是拉长持有周期至两到三年，等待后台融、客户转化、资管扩容的真正兑现，而非仅仅追逐资产规模跃升的数字游戏。券业整是大势所趋，但“稳健有余、爆发不足”的整需要耐心资本的陪伴，以时间换取真正的阿尔法收益。

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