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来源：北京商报
持续波动下行的7日年化收益率，正让越来越多货币基金的管理费率被动反复横跳。3月10日，兴证资管金麒麟现金添利货币市场基金宣布因触发《基金同》约定，下调管理费率至0.3。今年3月以来，还有申万菱信基金、广发基金、长盛基金等多机构旗下的货币基金临时下调管理费率后再度恢复。
表面上看，本轮费率调整是货基7日年化收益率持续走低的然结果，但随着利率中枢系统下移，货基资产端配置压力陡增，头部产品收益率也将面临破“1”的窘境。当站在新的收益临界点，调整公告纷至沓来，也预示着行业需要进步思考：货币基金该如何突破单纯依赖规模和费率竞争的传统模式，转向以创新和机制重构为核心的差异化发展路径？
管理费率被动调整
3月10日，兴证资管发布公告表示，旗下兴证资管金麒麟现金添利货币市场基金因触发《基金同》中关于管理费的相关约定，基金管理人于3月8日将管理费率调整为0.3。
该基金的《基金同》显示嘉兴橡塑专用胶，当以0.7的管理费率计的7日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率，基金管理人将调整管理费率为0.3，以降低每万份基金暂估净收益为负并引发销售机构交收透支的风险，直至该类风险消除，基金管理人可恢复计提0.7的管理费。
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对于上述可能引发的销售机构交收透支风险，华北某公募从业人士解释称，这风险的核心触发机制与货币基金普遍提供的“T+ 0快速赎回”服务紧密相关。事实上，“T+0”提供的流动由销售渠道垫付，并非基金公司提供。当货币基金的单日万份收益出现负数时，意味着投资者在那刻赎回不仅没有收益，连本金都会面临暂时的账面损失。这种情况可能引发部分恐慌情绪，进而触发连锁赎回，进步放大赎回量，从而增加销售渠道的垫付压力。如果负收益情况严重致垫资规模巨大，出销售机构的资本承受能力，可能致技术上的交收违约。
南开大学金融学教授田利辉表示，这是“T+0快速赎回”机制下的流动错配。投资者按当前面值赎回，销售机构需先行垫资，但若基金实际资产已亏损，则垫资法收回，形成透支。而且，负面影响还可能层层递进，其中销售机构资本金受损，流动指标恶化；投资者信心崩塌，触发挤兑式赎回；若多只基金同时触雷，则存在可能引发系统流动风险，冲击支付清体系，甚至迫使监管紧急干预。
根据国有六大行新披露的存贷款利率，活期存款利率均为0.05。换句话说，若按照原定管理费率计提，进行相关操作的货币基金的7日年化暂估收益率已不足0.1。
除管理费率的情况下调外，3月10日也有申万菱信天天增货币、广发现金增利货币、长盛元增利货币因类似情况消除，宣布恢复管理费率。此前，3只基金分别自3月8日、3月6日、3月6日起下调管理费率，其中长盛元增利货币自2月以来，宣布下调和恢复管理费率的公告均达10条以上。拉长时间看，类似情况已在越来越多货币基金的身上上演。
破1压力加大嘉兴橡塑专用胶
管理费率动态调整不断的背后，是货币基金持续走低的7日年化收益率。Wind数据显示，3月9日，数据可取得的351只货币基金（主份额）的7日年化收益率均值为1.0979，较今年个交易日，PVC管道管件粘结胶即1月5日的1.1477再度下调。若再向前追溯，去年上半年末为1.2694，2024年末则为1.5019。
而作为国内规模大货币基金的天弘余额宝，其新7日年化收益率已下行至1.001，距离破“1”仅步之遥。从其他规模千亿元的货币基金看，新7日年化收益率也普遍在1—1.2，的建信嘉薪宝A的7日年化收益率为1.205。
随着近期收益率持续走低，也引发市场对背后原因的关注以及对货基收益率破“1”的担忧。
上述公募从业人士分析表示，主要原因是利率中枢系统下移。央行维持适度宽松的货币政策，今年仍有降准降息空间，带动整体市场短端利率持续下行。1年期LPR的下调以及银行存款利率的下调，直接拉低货币基金底层资产的收益天花板，同时底层资产收益回落。货币基金主要配置同业存单、短期利率债和银行存款，随着非银同业存款利率被纳入自律管理，相关收益资产的收益空间被大幅压缩，成为近期货基收益加速下滑的直接手。此外，短期看4月开始活期存款自律新规，引发配置资金从活期存款涌入债市，货币和债市利率下行，货基破1压力加大。
田利辉也认为，货基收益率持续走低，根源在于货币政策宽松、同业存款自律倡议约束、资金面持续宽松下的资产荒，以及费率结构刚侵蚀。未来恐会跌破1甚至下探至0.5。就规模影响角度而言，短期内在存款搬和避险需求支撑下，货基规模不会下降；但中长期看，收益率劣势扩大、替代产品崛起、投资者教育化等因素，将动资金向短债基金和权益资产迁移，结构萎缩不可避。
转向竞争破局
不过，对于可能出现的相关影响，业内人士认为，能够采取多种举措进行预。企业资本联盟理事长柏文喜表示，在基金管理人层面，可以采取适度拉期锁定收益、设置大额赎回预警、开发“货基+”产品矩阵等举措；在行业制度面，也可以引入摆动定价机制分摊赎回成本、建立流动互助机制、行与业绩挂钩的浮动管理费机制等。
田利辉表示，基金管理人可在三个维度发力，其中在投资端，刻理解货币政策节奏，把握短端利率波动窗口；在服务端，加强渠道联动，通过分散化投资提升“T+0”快赎额度，强化流动管理能力；经营端，科技赋能优化运营成本，将货基定位为获客入口而非利润核心，通过账户体系整动其他产品交叉销售。
长远看，货基的破局之道在于从“收益竞争”转向“竞争”，成为连通支付、理财与场景化服务的底层账户。根本出路在于重构费率结构，行收益挂钩型浮动费率；优化投资范围，适度拉期；改革“T+0”机制，建立分层垫资与风险准备金制度；终动货基回归，从理财替代品转为纯粹现金管理工具，破刚兑付预期，重塑行业生态。“当低利率成为常态，费率调整也将常态化，这正是行业从‘规模向’向‘风险收益匹配’精细化管理的标志。”田利辉说道。
北京商报记者 刘宇阳
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