作者：飞

长鑫科技上市后，7 月 31 日盘中市值度突破 4 万亿，肥国资又赢麻了。

但很少有人注意到，隔壁河南也押中了个科技角兽。

它叫聚变。

2026 年《财富》 500 强榜单上，河南新增两上榜企业。其中是蜜雪冰城（423 位），另就是聚变，次上榜便跻身 285 位。

今年 5 月，聚变创业板 IPO 获受理，计划募资 80 亿元，这也有望成为河南史上大的 IPO。

鲜为人知的是，聚变原本是华为的 X86 服务器业务，因为美国制裁被迫剥离，当年是河南国资果断出手，将团队、技术和产品体系接到郑州。

● 位于郑州航空港的聚变数字技术有限公司。图源：搜狐 · 科技

2021 年，聚变刚立出来，年营收仅 3.45 亿元，而 2025 年已经达到 582.46 亿元，服务器出货量排名二。

从落户郑州到成为河南大科技角兽，聚变只用了不到 5 年。

但近 600 亿元营收背后，它到底是如何活下来的？跟华为脱钩以后，又能否成长为另科技巨头？

很多人次听到"聚变"这个名字，容易将它和核聚变联系起来。

但其实，它做的是服务器。

芯片再强，也要装进服务器，再将成百上千台服务器连接起来，才能真正变成力。

如果把 CPU、GPU 比作发动机，服务器就是辆完整的汽车。

而聚变做的，就是从英伟达、英特尔以及国内厂商采购芯片，再完成主板设计、供电、互联和整机组装等流程，后向客户交付服务器。

● 聚变 5288V7 服务器

和很多整机厂商不同，聚变得上"出身名门"，其前身正是华为 X86 服务器业务。

早在 2002 年，华为就已涉足服务器域，经历了近 20 年的经验积累和技术沉淀，到 2021 年时，华为服务器销售额已经跻身前三。

但这项业务有个绕不开的命门。

当时主流服务器大多采用 X86 架构，核心处理器来自英特尔和 AMD，自从华为被美国列入实体清单后，芯片采购和技术授权举步维艰。

2020 年荣耀从华为剥离时，任正非说了句名言："美国某些政客不是为了纠正我们，而是要死我们。"

相似的幕，很快又发生在华为服务器业务上，摆在华为面前只有两条路。

是继续依赖海外芯片，对随时可能断供的 X86 业务抱有幻想；二是集中资源发展鲲鹏生态。

结果很明显德宏万能胶厂临，华为选择了后者，X86 服务器业务则被整体剥离。

2021 年 9 月，聚变数字技术有限公司 ‌ 在河南成立，11 月华为退出全部股份，河南国资旗下聚能 接盘。

不过，聚变虽然失去了华为的名字，却保住了团队、技术等华为服务器业务值钱的底。

例如，现在聚变的 7 名管，包括董事长兼总经理刘宏云，总经理张小华、毛智、翁叶青、范瑞琦、蓝文广、徐元君，全都是华为走出来的老兵。

● 聚变董事长兼总经理刘宏云

但是这些，都只能解决"有没有能力做"的问题，能否恢复供应链、有没有客户继续下单，以及公司现金流从哪里来，都是为现实的考验。

关键时候，又是河南国资拉了把。

2022 年，聚变以委托贷款形式向控股股东河南聚能借款 30 亿元；2023 年 2 月，聚能豁其中 22.5 亿元。2023 年，聚变还获得了约 4 亿元的政府补助。

除了给钱，河南还帮聚变重建生产能力。从选址到郑州基地里台服务器下线，耗时仅 55 天，生产线在不到 2 个月内跑了起来。

这笔交易后来常被形容为河南国资"捡漏"，但站在 2021 年的时间节点，这像是场风险的产业豪赌。

因为当时，风雨飘摇的聚变，存在三处未知。

哪怕换了壳子，海外芯片能否恢复供应未知；老班底组建新团队，能否跑起来未知；AI 热潮尚未到来，服务器市场能否有广阔的前景未知。

好在，聚变很快交出了张答卷。

2022 年，公司立运营的个完整年度，销售收入突破 100 亿，是立活了下来。

幸运的是，也是这年底，随着 ChatGPT 引爆科技圈，生成式 AI 开始席卷全球。

身处力基础环节的聚变，迎来了翻身改命的机会。

今年 7 月，聚变又在郑州航空港拿地了。

其全资子公司以 4005 万元，拿下块约 75 亩的工业用地，用于建设聚变智慧制造园区及研发中心。

● 聚变智慧制造园区及研发中心项目建设已处于公示期

聚变正在冲刺 IPO，却依然敢重仓扩产，底气或许来自它过去几年的业绩。

2023 年到 2025 年，聚变营收从 250.92 亿元增长至 582.46 亿元，归母净利润也从约 5 亿增长至 10.3 亿元。

带动这轮增长的，正是 AI 服务器。

2023 年，聚变 AI 服务器收入占比在 25 左右；到了 2025 年，这占比已过 50。

换句话说，聚变现在每出 100 元产品，就有 50 元来自 AI 服务器。

不过服务器这门生意，并不是简单地把芯片买来组装成"铁盒子"。

即便使用同型号的 GPU德宏万能胶厂临，主板如何设计、芯片之间如何速互联、供电能否保持稳定，以及几十台服务器如何协同工作，都会影响力终能释放多少。

就拿散热来说，已经成了 AI 服务器难解决的问题之。

传统服务器主要依靠风冷，万能胶生产厂家但到了密度 AI 集群里，芯片堆得越多，力密度越，产生的热量也越集中，行业对液冷的需求随之增加。

比如聚变的 FusionPoD 整机柜液冷服务器，采用 原生液冷设计，将服务器节点、供电、网络和液冷系统整在同个机柜内，并采用电、网、液"三总线盲插"设计，只需要把服务器节点入机柜，电路、网络和液冷接口便能同时连接。

2022 年至 2025 年，聚变的标准液冷服务器市场份额连续四年位居国内。

不仅是液冷技术，聚变招股书显示，目前公司已经具备从 PCB 设计到供电、散热、系统软件和测试验证的完整能力。

值得注意的是，今年 7 月，在上海举行的 2026 世界人工智能大会上，聚变又带着" Token Factory "体系亮相，展示了企业 AI 生产系统和相关硬件产品。

● 2026 WAIC 大会聚变展台。图源：大河财立

而在软件层面，它已经出 FusionOS 服务器操作系统、Fusion AI Space 大模型加速引擎和 FusionOne AI 体化解决案，覆盖模型适配、理加速和集群管理等环节。

这意味着，聚变正在尝试从服务器硬件厂商，向力、操作系统和模型部署体化的 AI 解决案提供商转型。

根据 IDC 数据，2025 年，聚变在服务器市场的份额达到 14.2，出货量位居国内二；国产化服务器销售额排名国内。

这样硬科技角兽，对河南尤其重要。

2026 年《财富》 500 强中，河南有 15 企业上榜，但其中不少巨头集中在矿产、食品等域。

● 15 河南企业入选 2026《财富》 500 强

河南长期缺少具有全国影响力的"总部型科技龙头"。

聚变恰恰能补上这个短板。

目前，它已在郑州建成 8 条生产线，具备年产 65 万台服务器的能力，过 60 的制造能力布局在河南。同时围绕相关配套，已有 80 余上下游企业在郑州航空港集聚。

对河南来说，比起近 600 亿营收，聚变的价值在于，它能把服务器制造、研发人才和上下游产业链起留在郑州。

不过，现在聚变只是能证明自己可以做大，下步要证明的，是能不能做强。

服务器，本质上是门夹在上下游之间的生意。

上游的芯片厂商供应部件，下游的互联网大厂握着订单，服务器厂商夹在中间，很难有太强的定价权。

2025 年，直接材料占聚变主营业务成本的约 98，大部分成本都来自 GPU 和内存等核心部件。

这也造成了个反差，去年聚变近 600 亿营收，归母净利润仅 10.3 亿元。

如果细看聚变 AI 服务器收入，2024 年到 2025 年，从 225.05 亿元增长至 296.29 亿元，多了 71 亿元；但这项业务的毛利却从 26.84 亿元降至 19.42 亿元，反而少赚 7 亿多元。

● 近 3 年聚变营收结构变化。图源：聚变招股书

同期，AI 服务器毛利率从 11.93 降至 6.55。

这不仅是聚变的问题。2025 年，浪潮信息主营业务毛利还不到 5，紫光股份计业务在上半年的毛利也仅在 6 左右。

这说明服务器行业看似动辄数百亿营收，实则是赚"辛苦钱"。

而对于聚变来说，想继续往上走，还要解决三个难题。

其是公司供应链和客户过于集中。

2025 年，聚变前五大供应商占采购金额的 70 以上；前五大客户则贡献了约 55 的收入。

有意思的是，聚变的些大客户，同时也是它的供应商。

在这类订单中，上游的核心部件，下游的采购规模和价格，都被同企业掌握，留给聚变的利润空间加有限。

其二是自有技术还没充分转化为收入。

聚变脱胎于华为，也延续了重视技术投入的传统。

过去 3 年，公司累计投入研发 35 亿元，拥有 1321 名研发人员，获得的 2313 项利里，约 9 成都是发明利。

但目前，聚变的收入仍然主要来自服务器硬件。毛利率接近 19 的 AI 解决案和操作系统，年收入仅 6.3 亿，约占总营收的 1，不足以撑起新的增长曲线。

● 今年 7 月，聚变"共建智能体时代"论坛在上海举行

其三是现金流压力。

为保证及时交付服务器，聚变需要提前采购 GPU、内存等部件，并为大客户承担定账期。

截至去年底，公司存货余额达到 212.06 亿元，经营活动现金流连续三年为负，累计净流出约 95.56 亿元。

如何解决这些问题，聚变已经给出了部分答案。

此次 IPO 计划募资 80 亿元，其中接近 50 亿元用于力基础设施和关键技术，20.3 亿元用于建设智慧制造园区及研发中心，10 亿元用于补充流动资金。

相比聚变去自己造 GPU，现实的向，是兼容多芯片和计架构，并强化液冷、供电、速互联和系统软件，降低对单上游厂商的依赖。

此外，软件业务也是聚变接下来将投入的向。

如果客户除了购买服务器，还愿意为部署模型、理加速、集群管理和力利用等买单，那聚变才有机会摆脱纯靠硬件规模增长的低毛利模式。

肥国资押中长鑫，靠的是十年等待；河南国资能否押中聚变，也还需要时间验证。

这年营收逼近 600 亿元的角兽，今天已经走到了上市门口。

但上市只是中场。毛利率能否止跌、现金流能否转正、自有技术能否赚到多钱，才决定河南国资能否再次上演硬科技投资话。相关词条:罐体保温施工     异型材设备     锚索    玻璃棉    保温护角专用胶

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