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　　国泰海通证券发布研报称，次覆盖，并给予西锐（02507）“增持”评。预计公司2025-2027年EPS分别为0.43/0.51/0.59美元/股。结可比公司估值，给予公司20倍的PE（26E），目标价79.76港元/股。公司是全球私人航空龙头，通过SR活塞机&愿景喷气机双轮驱动增长。受益充裕订单，产能提升惠州保温护角专用胶厂家，产品持续迭代，未来销售有望量价齐升。

　　国泰海通证券主要观点如下：

　　全球私人航空龙头，拥活塞&喷气两大畅销机型

　　公司于1987年成立于美国，2011年被航空工业集团收购获得资金与支持。目前公司是全球私人航空龙头（23年交付量份额32），并拥有SR2X系列（过去22年畅销单引擎活塞机）和愿景喷气机（连续6年畅销公务机）双产品线。公司过往业绩优异，20-24年营收CAGR=19.53，归母净利润CAGR=35.22。

　　全球通航市场稳健增长，刚需属渐显

　　受益经济增长、宽松信贷、净值人数增加、机场基建发展，技术迭代带来个人飞行门槛降低，全球通航市场规模2000-2024年CAGR=4.86，达267.25亿美元。量价来看，2000-2024年飞机单价CAGR=4.35，是核心动能。全球通航产业经历了繁荣、金融危机后低迷、复苏惠州保温护角专用胶厂家，泡沫板橡塑板专用胶目前正进入追求率安全的刚需阶段。

　　核心竞争力突出，龙头份额持续提升

　　公司2000-2024年份额持续提升并成为全球通航龙头，其核心竞争力在于：1）通过CAPS+SafeReturn双重保障实现航空安全这核心护城河；2）通过巧妙的市场定位实现质价比和保值率以吸引消费者；3）产品持续迭代升（SR系列迭代至G7，愿景迭代至G3）从而实现综能优。4）复材料制造能力&柔生产能力，以及贴近客户销售模式。

　　双轮驱动，订单充裕，量价提升

　　公司SR系列卡位活塞飞机赛道，有望凭借强劲竞争力持续提升份额；愿景喷气机开创私人单发喷气机“新蓝海市场”。公司目前储备订单充裕（25H1有1056架储备订单），及25-26年产能持续提升，此外公司附加值机型占比持续提升，量价齐升，且未来售后服务营收有较大提升空间。

　　风险提示

　　（1）需求波动，（2）新机型不及预期，（3）成本波动。

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责任编辑：史丽君

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