丽江pvc管粘接胶 10年期国债收益率下破1.75，债牛行情到哪了？

　　中东局势仍在拉锯丽江pvc管粘接胶，在欧洲、美国、日本国债收益率的片涨声中，国债市场继续“躺赢”模式。

　　4月22日，国债期货创阶段新，30年期国债活跃券收益率度下行至2.1以下，10年品种收益率则在下破1.75关口后继续下行，截至18：00左右报1.731。

　　如何看待此轮利率债“快牛”？资金面持续预期宽松被视为此轮利差压缩行情的主要催化因素。近期，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）持续在1.23以下运行，近两日是来到1.21附近，4月22日，国股行1年期同业存单利率度进步走低至1.44左右。

　　整体来看，市场对这趋势仍持乐观态度。不过，随着10年期国债收益率突破“意区间”下限、资金利率持续倒挂，部分机构已开始提示风险。

　　10年期国债收益率下行，做多力量“集”

　　此轮债市行情越来越出市场预期。从中长债收益率来看，近期不仅逐渐回到2月底美以袭击伊朗之前的水平，10年期和30年期都正在下破不少人的心理关口。

　　22日，债市持续升温。截至收盘，30年期国债主力约涨0.43报114.180元，10年期主力约涨0.09报108.840元，5年期主力约涨0.07报106.270元，2年期主力约涨0.04报102.596元。

　　现券面，银行间主要利率债收益率普遍下行。截至18：00左右，30年期国债活跃券“26附息国债02”收益率下行1.95BP（基点）报2.2135，10年期国债活跃券“26附息国债05”收益率下行1.2BP报1.731。盘中，“26附息国债02”度触及2.205低位，“26附息国债05”则度降至1.725。2年期、3年期品种降幅也在1.5BP以上。

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　　4月以来，利率债“小牛市”行情不断强化，长债表现尤为强劲，期限利差度压降至50BP以内。近日，随着10年期国债收益率下行，二者利差回到52BP附近。

　　随着外围因素对国内债市的阶段影响逐渐被消化，加上基本面未出现明显变化信号，持续预期宽松的资金面逐渐成为债市主，锁定利差品种成为不少机构的选择。

　　“资金不紧，债市不熊。”华西证券固收分析师刘郁表示，面，资金利率中枢持续下行，进步带动短端利率；另面，宽松状态下，非银机构资金充裕，为债市提供了额买盘力量。

　　4月初以来，资金价格进入新轮加速下行通道，DR001持续在1.23以下，22日已经来到1.21附近，收盘小幅上行至1.2181，盘中低度触及1.1；DR007下行0.9BP，降至1.32，前日低度触及1.2。长期资金面，二市场上全国及主要股份制银行年期同业存单新在1.44附近成交，创下新低。

　　从机构行为来看，华西证券研究报告显示，4月前三周，债基产品出现三连显著净申购。“基金负债明显的背景下，由于短端率先走出牛市行情，票息与博弈价值均折扣，中长端品种反而成为价比的选择，尤其是此前行情相对滞后的30年期国债、10年期国开债。随着非银资金集中涌向利差板块，利率中长端相应迎来补涨行情。”刘郁说。

　　随着行情走强，债市中长端利率已逐渐逼近不少机构的预测区间。而随着10年期国债收益率下破央行前期表态提到的“意区间”，市场分歧也因此开始加剧。比如，财通证券固收席分析师孙彬彬预测，10年期国债收益率将至1.7以下，30年期国债收益率则会到2.15以下。

　　在做空力量有限的背景下，也有判断为大胆的机构。中金公司近期的报告称，全年视角下，今年在结汇动的银行存款资金宽松以及央行因汇率升值而放松意愿增加的情况下，1年期存单利率有望降至1.0~1.2，而收益率曲线变陡情况下，30年国债收益率也有望重新逼近2.0甚至低。

　　中泰证券固收席分析师吕品也认为丽江pvc管粘接胶，全年10年期国债利率点位可能将下降至1.60；二季度30年期国债收益率预计出现上半年的低点，位置可能在2.1~2.15左右，万能胶厂家全年维度或可下行至2.0~2.1。

　　刘郁表示，若债市资金维持充裕，部分利差品种可能仍有继续下行的空间。不过，当前长债的投资约束在于，长期特别国债供给计划落地，投资者可能会青睐新券，进而抑制老券行情。华泰证券固收分析师张继强在上周末的报告中提示，本周开始建议久期逐步向中回归，10年期国债逢适度止盈；30年期国债不再追涨，利差达到45BP以下可考虑止盈。

　　致宽松还能持续多久？机构分歧加剧

　　展望后市，随着债市与基本面信号背离，资金面仍是关键变量，机构判断在乐观情绪中开始趋于谨慎。

　　眼下的局面是，短端利率已经来到历史低位，资金利率持续低于公开市场操作（OMO）7天期逆回购利率（1.4），大行1年期存单收益率也已经逼近7天期逆回购利率。这种度宽松的资金面还能持续多久？

　　张继强认为，观察隔夜资金利率与7天OMO利率的关系要分两个阶段：阶段是2019年至2024年，央行整体框架是市场利率（DR007）围绕政策利率（7天OMO利率）波动。而DR001的惯例是以7天OMO利率-10BP为中枢，当前为1.3；二阶段是2024年以来，以利率走廊的式管理隔夜利率，即以隔夜正/逆回购为下/上限。但目前还在探索阶段。

　　“实践中，论是DR001还是DR007，其与央行政策利率（7天OMO利率）间的关系都不是稳定的。”他进步指出，之所以做这样的安排，是避过于稳定的资金面助杠杆交易，同时让央行在调控中处于灵活的地位，减少市场的过度博弈。

　　在光大证券固收席分析师张旭看来，DR001接下来是否会持续处于这个水平，“取决于该水平是否是央行非常意的”。“这个水平大体上是意的，毕竟这段时间DR001偏离于7天OMO利率的幅度直不到20BP，做到了在政策利率水平附近运行。但若细论起来，4月20日1.2167的DR001和1.3358的DR007还是略偏低了。”张旭在报告中强调。

　　他认为，现阶段DR001略偏低的原因包括春节后现金回流银行体系和季度初阶段流动需求下降，以及银行结售汇差额的扩大和财政支出的加快等。

　　“在央行的公开市场逆回购业务中，交易商是将流动从央行向银行体系传的中介。7天OMO利率是交易商融入资金的成本，DR利率基本上是其融出资金的收益。显然，在当前的货币政策操作框架下和利率市场化进程中，这样的成本和收益的倒挂不宜长期持续。”张旭提示，从央行调控和自发因素来看，DR001都有稳健上行的倾向。

　　张旭提到，自发因素之是五长假跨节前银行体系对于基础货币的需求会上升。同时，银行结售汇差额扩大和财政支出加快等因素也不太具有持续。

　　张继强也认为，央行态度对资金面起决定作用，而基本面决定了货币政策大概率延续支持立场，但增量政策如降准降息概率偏低。综来看，短期内（1~2周）资金面暂时看不到收紧风险，大概率维持在当前的宽松水平；中期（1~2个月）看，资金利率向下突破1.2难度比较大，大概率在1.2~1.4区间波动，有所收敛。“其间核心风险点在于杠杆交易和债市拥挤度过引发监管关注，供给峰期的央行配程度也是主要观察点。”

　　孙彬彬则表示，央行决策以国内融资需求为锚，暂收紧基础，因此即使假设霍尔木兹海峡恢复通航，流动影响也可能有限。而且特别国债发行即将启动，央行也有要保持配，接下来资金利率依旧保持低位震荡。

　　随着隔夜资金利率逼近1.2，市场密切关注央行本月中期借贷便利（MLF）如何续作。此前的3月25日，央行开展了5000亿元MLF操作，较当月到期量出500亿元，为连续13个月净增。下次MLF到期在4月25日（因逢周末顺延至27日），规模为6000亿元。

　　22日，央行以固定利率、数量招标式开展了60亿元7天期逆回购操作，全额满足了交易商需求，操作利率为1.4。因当日有5亿元逆回购到期，公开市场实现净投放55亿元。

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责任编辑：馨茹

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